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工银国际:银行行业2019年展望:以量补价

工银国际   |   2018-12-07 18:18:12

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摘要:影响银行融资成本、资本和信贷增长的金融去杠杆或将接近尾声。对严监管的担忧正在减轻,但并未停止。金融去杠杆严重挤压了表外融资活动

  影响银行融资成本、资本和信贷增长的金融去杠杆或将接近尾声。对严监管的担忧正在减轻,但并未停止。金融去杠杆严重挤压了表外融资活动,严监管将需求转移回表内,可能刺激贷款增长加速。预计净息差将趋于稳定:1)资产重估或将趋于稳定。2)由于近期市场利率下降,负债结构优化,融资成本压力有所缓解。虽然放宽存款利率上限会影响负债成本,但影响不会很严重。并不是所有的银行都会将利率提高至上限。3)中收将逐步恢复增长。拨备覆盖率要求降低利好信贷成本。我们预计净利润将趋于稳定。总资产将谨慎增长。总体而言,资产质量有望稳定。

  回表

  金融去杠杆接近尾声,回表趋势明显,例如,表外理财规模收缩,社会融资规模降低,而贷款增长加速。

  资产端增速将得到恢复。自2016年下半年启动金融去杠杆以来,银行在融资成本、资本和信贷增长(包括影子银行、债券投资和直接融资)方面受到严重阻碍。高度依赖银行间融资的小型银行受到了严重打击。2017年,资产增速明显放缓。随着金融去杠杆接近尾声,资产增长势头得以恢复。18年三季度大型银行的总资产同比增长7%,比二季度高0.6百分点。我们预计,随着资产结构的优化,增长势头将继续下去。预计银行将通过用高收益资产来替换低效率资产进行结构调整,以支持实体经济。1)由于金融去杠杆,如委托贷款等表外融资被压缩,将融资需求转回到表内。2)基础设施项目贷款需求巨大。3)消费贷款将引领零售贷款的增长,这将抵消房贷放缓的影响。4)通过优化政府债券和金融债券的组合,来增加债务配置,以支持实体经济。5)在近期流动性相对宽松环境下,银行间资产配置将下降。非标投资的规模(应收和反回购)将继续缩水。然而,有限的存款增长最终将阻碍资产端的进一步扩张。

  负债增长速度放缓。1)尽管由于存款准备金下调和相对宽松的措施,短期流动性增加,但为了防止杠杆反弹,紧缩的监管措施并没有改变。因此,M2增速仍将保持低位在8%左右。2)银行间融资将继续萎缩。鉴于MPA(银行间负债上限为总负债的三分之一)和流动性要求,银行间负债预计将持续下降。根据我们的测试,大多数银行在2018年第一季度已达到监管要求,银行间负债的比例将保持在当前水平。3)存款需求激增,银行之间的竞争加剧。鉴于市场利率上调(最近有所放缓,由于流动性增加)和监管要求以及回表压力,存款需求正在飙升。由于M2增长有限,2018年第三季度的存款增速仍保持低速。然而,结构性存款越来越受欢迎,替代了保本的理财产品,避免了浮动利率的限制。由于拥有良好的零售业务,大银行也能满足流动性和MPA要求,在吸收低成本存款和分配银行间负债方面具有更大的灵活性。

  回表。1)鉴于资管新规和持续进行的金融去杠杆,表外理财规模包括委托贷款、信托贷款和未贴现票据萎缩,尤其是城商行。预计这种势头将在短期内持续下去,但最终版本的资管新规将延长过渡期(额外18个月至2020年),这将在一定程度上缓解负面影响。将部分非标资产转移到表内将会触发对近期市场对过度严监管带来的资本压力的担忧。然而,资管新规下,银行理财产品要求净值化管理,银行只为第三方代理角色不承担任何风险,这将相应的减少资本金压力。鉴于这一点,并不是所有的投资资产都被计入资本。2)银行或将建立自己的资产管理子公司,以进行表外资产管理业务。年初8家银行资管子公司建立已在议程上。3)社会融资规模萎缩。特别是委托贷款的增长显著下降,这样的势头还将持续。

  净息差企稳,中收逐步恢复增长,净利润趋于稳定

  净息差预计将保持稳定:1)资产重定价。2)资金成本压力有所缓解。近期,市场利率小幅下降,同时银行优化负债结构。虽然存款利率上浮会影响负债成本,但影响不会太大。并非所有银行采用达上限的利率。3)中收增速有望逐步恢复。然而拨备覆盖要求下降将利好信用成本。总体而言,我们期望净利润企稳。

  资金成本压力有所缓解。1)近期市场利率小幅下降,部分原因是由于流动性注入,缓解了融资成本压力。自年初以来,央行进行了四轮降准。尽管这并不意味着宽松的货币政策,但在持续进行的去杠杆化过程中,提高了市场流动性缓解了融资成本压力,利好高度依赖银行间融资的小型银行。2)鉴于结构性存款明显增加,如果银行能控制回报率不超过浮动利率上限,相关负债成本压力将得到缓解。大型银行提供的结构性存款的当前回报率约为3.8%。3)放宽存款利率上浮上限,或将增加负债成本。然而,我们认为影响不会很严重。并不是所有的银行都会将利率提高到上限(40%-50%)。事实上,大多数银行将利率提高到低于上限的水平(例如,国有大银行17%,股份制银行30%)。即使达到上限,存款的资金成本也低于其他负债50-150个基点。

  资产收益率趋于稳定。虽然生息资产收益率显示出上升趋势,主要是由于贷款价格上涨,但我们认为潜在的上行空间有限。事实上,贷款收益率的扩张正在缩小。2018年5月,部分采用基准浮动利率的金融机构达到77%的。此外,房贷利率预计将小幅下降。

  中收将适度的恢复增长。资管新规最终版已经出台。最终版本较之前的征求意见稿温和,延长了过渡期,摊余成本可用于非标资产。打破刚兑减弱产品竞争力,影响中收。然而中收仅占总收入的4%,对盈利的影响不会是实质性的。事实上,2018年三季度上市银行显示出复苏的趋势。中收同比增长7%。我们预计复苏势头将会继续。资产管理监管的负面影响正在减弱。此外,来自信用卡和电子相关服务的佣金正在强劲增长。

  下调拨备覆盖率利好信用成本。监管降低对银行拨备覆盖率及贷款减损储备率的要求,同时基于资本充足率、不良贷款注销及贷款分类准确性执行差异化监管。我们认为取消统一监管将利好优质大型银行,估计新规定将有助提升大型银行盈利13%。另外,预期在新规定下大型银行将释放2,160亿元人民币拨备,有空间加快处置不良贷款。

  资产质量稳定

  鉴于近期企业债务违约和潜在的经济放缓,引发了人们对银行不良贷款不断增加的担忧。我们认为这种担忧有些过头了。与2015-2016年不同的是,最近的违约主要是由于严监管和金融去杠杆,影响了企业的投资表现和融资资金链。此外,近期不良贷款形成率也在降低。改善的拨备覆盖率为风险缓冲提供了充足的空间。整体资产质量正在改善。严谨的不良资产确认和拨备准备为银行的利润释放做了好的准备。

  资产质量有望稳定。我们预计银行资产质量将趋于稳定。银行三季度报告的不良贷款率略有下降。不良资产的形成率也在下降。1)短期内相对宽松的监管措施旨在加强流动性以减轻企业债务负担。2)不良贷款通常来自周期性行业。由于供给侧改革,周期性行业有望复苏。事实上,国有工业企业盈利能力正持续改善。因此,即使经济放缓,不良贷款率应不会转差。债转股/地方债置换减轻了债务负担。3)银行正在改善贷款结构,由高风险企业贷款向消费贷转移。4)四大国有商业银行有足够储备、一级资本及拨备前经营利润防范不良贷款。尽管如此,小型银行仍面临压力。5)金融去杠杆进一步压缩影子银行规模,使资产负债表更加透明。

  虽然不良贷款确认趋严,但生成率减缓。相较于2016年问题资产严重暴露的金融去杠杆初期,当前不良资产的形成率明显下降。此外,在2015年和2016年核销增加,而2017年起核销率大幅下降,表明现有资产风险已得到遏制。尽管不良贷款确认趋严,将逾期的>90天包含在不良资产中,以准确反映资产风险,但对不良贷款率增加的担忧过度。

  增加的拨备覆盖率为风险缓冲提供了足够的空间。由于盈利和资产质量的稳定,它为银行增加拨备覆盖率提供了空间。降低监管要求也利好信贷成本。我们估计,最近的拨备覆盖率从150%将至120%-150%,将有助于银行释放2160亿元人民币的准备金,为处置不良资产提供足够的空间。

  近期违约事件对不良贷款的影响是可控的。近期企业债务违约广泛引发了市场对银行不良贷款影响的担忧。我们认为这种担忧有些过度。不同于2015年至2016年,公司的盈利能力因连续产能过剩而出现下滑从而引发违约,而近期的违约主要是由于监管措施收紧和金融去杠杆,影响了公司的投资绩效和融资能力。

  对严监管的担忧逐步减轻但并未停止

  金融去杠杆和资管新规对银行融资成本、资本金、信贷增长、非标投资、中介业务等方面都有显著影响。然而最近的措施都显现出宽松的信号。1)2018年5月出台的资管新规最终版本在延长过渡期、允许部分非标资产使用摊余成本法等比预期较温和。我们认为,最终版的资管新规对银行盈利的影响有限,从中长期来看,也缓解了资本压力。预计产品竞争将加剧。在回归基本业务的大背景下,银行或将设立资产管理子公司专门从事资产管理业务。2)2018年7月发布的资管新规的补充条例(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》)进一步缓解了对融资过度收紧的担忧,收紧表现包括:社会融资增速放缓、流动性收紧以及信贷风险问题。允许公募基金投资非标资产,温和的回表需求从表外转移到表内,降低理财产品的投资准入门槛,允许理财产品的资金投资于股票,以避免非标投资和理财产品的大幅减少。3) 央行发布了2018年第二季度货币政策执行报告,表明了当局宽松货币政策的立场,预计近期流动性充足。然而,虽然这些措施的实施会产生边际宽松的效果,但资管新规要求打破刚兑、禁止多层嵌套,理财产品净值化总体监管模式仍未改变。

  资本金补充活动

  尽管银行业资本充足率为14.26%高于监管要求,但银行最近通过定向增发、优先股发行、可转换债券和二级债券等方式,积极启动了资本金补充计划。我们认为,1)随着信贷需求回表,银行正在为资产负债表的扩张做准备。有鉴于此,近期较弱的盈利增长不足以补充资本金。2)由于影子银行的监管措施收紧,需要足够的风险加权资产来覆盖影子银行的风险敞口。特别是,银行对理财产品的交叉担保受到限制,需要对资产进行审查。一些通过多年增加影子银行敞口而大举增加信贷的银行,将面临资本压力。这些银行特别是小型银行,通过将理财产品登记为资产方面的应收账款来降低风险加权资产,从而扩大资本比率。

  周琴, 女士

  周琴女士拥有逾8年行业研究经验,目前为工银国际金融业总分析师。以一等荣誉学位毕业于利兹大学,同时拥有伦敦帝国理工学院金融硕士学位。曾在汇丰银行环球研究担任保险行业证券分析员; 及瑞士再保险公司资产管理部担任投资分析师。2018年获汤森路透(Thomson Reuters)评为“保险行业”(全亚洲)最佳选股分析师(Top Stock Pickers)第三名。

  刘雨寒, 女士

  刘雨寒女士以优异成绩毕业于香港中文大学并取得文学硕士学位,经济及金融学学士学位,现任金融行业分析师。

  免责条款

  本文件所载的意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况的个人看法。

 

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