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工银国际:【市场观察】市场预期持续调整

工银国际   |   2019-02-11 18:23:06

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摘要:邱志承,特许财务分析师过去两周全球市场的反弹力度明显降低,美股表现较好是因为超预期的经济数据。中美谈判方面,美国内部的分歧较大

  邱志承,特许财务分析师

  过去两周全球市场的反弹力度明显降低,美股表现较好是因为超预期的经济数据。中美谈判方面,美国内部的分歧较大,美国的经济数据如果持续走强,美国则会更为强硬,下周的贸易谈判估计难有重大进展。目前中国推出的经济刺激政策,不太可能在近期就发挥作用,1季度一直是GDP最低的季度,刺激政策还难对经济数据带来明显影响,因为春节关系,同比数据也不太可比。但对市场来说,预期的变化更为重要。两地市场和全球房地产板块的持续走强,香港房价的企稳,都显示了对于经济刺激政策,主要是继续投放流动性的预期。

  上周美国的就业数据好于预期,但在非农数据披露之前,美联储的表态十分的鸽派,这使得美元LIBOR和中长期美元国债利率都有所下行。虽然美元利率有明显的下行,但欧洲经济增长预期的下调,以及中美贸易争端解决难度上升因素推动了美元汇率的上行,这也使得美元/离岸人民币汇率上周回吐了上上周的涨幅。

  内地上周休市,而上上周人民币利率仍有小幅回落,因为美元利率下行更多,人民币与美元利差有所恢复。港币HIBOR上两周也有所下行,港币与美元利差维持在历史较大水平。较低的HIBOR,使得香港房价开始企稳,港币汇率已经邻近联系汇率的下限水平,这会制约HIBOR进一步的下行空间。

  过去两周全球市场略有上行,上周美股外的主要市场出现了不小的跌幅。近一个季度,房地产已经是发达市场表现最好的一级行业了。新兴市场的一级行业表现较为分化,但房地产也是近3个月表现最好的一级行业。与全球股市的走势基本一致,原油为代表的大宗商品也出现了回落。

  上两周港股上行了1.37%,小型股则上升4.66%。交易额方面,受假期休市影响,与之前数据不太可比,但从日均交易来看,港股的资金面似乎有所好转。从行业看,上周除了公用事业与能源以外,其他一级行业均有所上涨,其中材料、可选消费和房地产表现较好。从最近3个月看,房地产也是表现最好的板块。

  上周A股休市,上上周A股基本持平,不同市值的板块表现有较大的分化,表现最好的是大型股和低P/E股票。A股日均交易额也有所下降,资金继续向大型股集中。A股一级行业的表现仍有较大的分化,热炒5G概念的退潮后电信服务板块有较大的跌幅;而金融与房地产板块表现较好,则主要是得益于对经济刺激政策的期望。

  过去两周全球市场的反弹力度明显降低,美股表现较好是因为超预期的经济数据。中美谈判方面,美国内部的分歧较大,美国的经济数据如果持续走强,美国则会更为强硬,下周的贸易谈判估计难有重大进展。目前中国推出的经济刺激政策,不太可能在近期就发挥作用,1季度一直是GDP最低的季度,刺激政策还难对经济数据带来明显影响,因为春节关系,同比数据也不太可比。但对市场来说,预期的变化更为重要。两地市场和全球房地产板块的持续走强,香港房价的企稳,都显示了对于经济刺激政策,主要是继续投放流动性的预期。

  虽然就业数据好于预期,美联储的鸽派表态仍使得美元利率下行。上周,美国的就业数据好于预期,特别是1月的非农数据大幅高于预期,即使考虑到上个月数据调低的影响,仍是十分强劲的。美国政府的关门未对就业数据带来实质性的影响。

  不过,在非农数据披露之前的美联储会议上,鲍威尔以美国经济前景不确定性上升为由,称升息的理由已经减弱。这一表态对于美元利率的影响更大,上两周不管是美元LIBOR,还是中长期美元国债利率都有所下行。3-12个月美元LIBOR下降报5-8个基点,而1年期以上美元国债利率更是下降了10个基点以上,10年期国债利率已经下降到2.63%。

  因为欧洲经济数据不佳,市场对于中美谈判担心上升,美元汇率明显反弹。过去两周美元指数上升了0.86%,达到96.64。虽然美元利率有明显的下行,但其他两项因素推动了美元汇率的上行。首先是,欧洲央行行长承认数月以来,经济数据持续低于预期,欧盟也下调了欧元区经济增长的预期。欧洲经济相对于美国的出现强劲的就业数据的经济差距很大。

  此外,特朗普收回了之前将与中国主席直接会晤的建议,这使得之前市场对于中美贸易争端顺利解决的预期有明显的下降,这也部分推高了美元的汇率水平。

  在岸人民币上周休假没有交易,而美元/离岸人民币汇率则在上周有明显的回落,回吐了上上周的涨幅,过去两周人民币汇率略有回落。

  人民币利率基本稳定,与美元利差有所回升。内地上周休市,而上上周人民币利率仍有小幅回落,1个月以下SHIBOR则有近30个基点的下行。更长期限的SHIBOR和人民币国债利率也有3-11基点的下行。

  不过,因为过去两周美元利率下行更多,人民币与美元利差有所恢复,特别是国债利差上升了10个基点左右。

  港币利率仍在下降,与美元利差略有反弹,港币汇率略有压力。港币HIBOR上两周也有所下行,3-12个月HIBOR下降了3-7个基点。但因为美元LIBOR下降更多,港币与美元之间的利差有所收窄,但仍是历史较大的水平。

  虽然美元不再有趋势性的升值,但港币与美元之间较大的利差给港币汇率带来的压力,上周美元/港币汇率为7.8475,近期美元/港币汇率一直维持在邻近联系汇率的下限水平,这可能制约HIBOR进一步的下行空间。

  部分利益于港币利率的持续下行,以及美元不再走强,之前持续下行的香港中原地产指数过去几周不再下行,目前已经较1月中旬的低点略有回升,香港资产价格有压力有所下降。

  美国以外的其他主要市场出现下跌,全球市场反弹开始乏力。从过去两周看,全球市场略有上行,发达市场表现要略好。不过从上周市场表现来看,全球市场有所下跌,特别是美股以外的其他主要市场出现了不小的跌幅,欧盟与日本的股市都有2%多的跌幅,金砖国家也有1%的下跌。

  从行业上看,上两周发达市场的一级行业里,除了可选消费、金融和消费,都有所上涨,日常消费表现最好,此外IT、公用市场和房地产也有较好的表现。最近一个季度,房地产已经是表现最好的一级行业了。

  上两周,新兴市场的一级行业表现较为分化,表现较好的是房地产与可选消费,而材料板块则有较明显的下跌。与发达市场一样,房地产也是表现最好的一级行业,要明显好于其他板块。

  与全球股市的走势基本一致,大宗商品也出现了回落,过去两周下跌了1.5%左右,特别是原油价格上周下跌了2%左右。南华商品指数上周没有变化,上上周则略有上升,主要是铁矿石和燃油价格上升明显。

  港股略有上行,小型股表现较好。上两周港股上行了1.37%,主要是上上周的上涨,上周只有1.5个交易日,恒指基本持平。虽然恒指上两周表现一般,但小型股上升4.66%,2019年小型股上升了10.5%,要高于恒指8.1%的涨幅。

  由于上上周,港股的日均交易额有所上升,而上周因为春节假期,日均交易额有明显的回落,但也要略高于之前低点的水平。

  上两周的港股通的交易额也受春节假期影响较大,双边交易额有明显的回落,但从日均来看,其实是有所上升的,而且北上净买入金额有持续的上升。

  从港股一级行业表现看,上周除了公用事业与能源有小幅下跌以外,其他一级行业均有所上涨,其中材料、可选消费和房地产表现较好。从最近3个月看,与其他市场一样,房地产是表现最好的板块。

  A股市场略有上行,之前热炒的5G板块明显回落。上周A股休市,上上周A股基本持平,不同市值的板块表现有较大的分化,表现最好的是大型股,上证50和沪深300分别上升了2.38%和1.98%,而中证1000则大跌了2.7%。而且低P/E股票也表现较好,平均涨幅也有2%以上。维持了2019年来大盘低P/E股票表现较好的趋势。

  上上周A股的日均交易额也有所下降,资金继续向大型股集中,而中小型股的交易额则有明显下行。

  上上周A股的两融余额也明显的继续减少,一周减少了100亿元以上,但这主要是因为节日休市,预期本周会有所恢复。

  从行业上看,A股一级行业的表现仍有较大的分化,之前涨幅较大的电信服务板块有较大的跌幅,这主要是因为之前热炒5G概念的退潮。而金融与房地产板块表现较好,则主要是得益于对经济刺激政策的期望。最近3个月表现最好的是日常消费板块,涨幅要明显高于其他一级行业。

  政策调整预期已经基本反映,港股的流动性较为宽松。过去两周全球市场的反弹力度明显降低,美股表现较好是因为超预期的经济数据。中美谈判方面,美国内部的分歧较大,美国的经济数据如果持续走强,美国则会更为强硬,下周的贸易谈判估计难有重大进展。目前中国推出的经济刺激政策,不太可能在近期就发挥作用,1季度一直是GDP最低的季度,刺激政策还难对经济数据带来明显影响,因为春节关系,同比数据也不太可比。但对市场来说,预期的变化更为重要。两地市场和全球房地产板块的持续走强,香港房价的企稳,都显示了对于经济刺激政策,主要是继续投放流动性的预期。

  邱志承, CFA

  邱志承先生是工银国际研究部股票策略师及执行董事。他拥有逾13年的证券研究经验及6年银行工作经验,曾任职国信证券首席金融业分析师及海通证券金融业高级分析师。他于2008年至2012年期间被《新财富》选为最佳分析师。他持有武汉大学金融学硕士学位及特许金融分析师资格。

  工银国际是中国工商银行的全资子公司

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