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    横华国际:【原油期权周报】突破60整数关口,日线级别强势确立

    外汇天眼   |   2019-07-17 14:05:52

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    摘要:摘要:鲍威尔继续释放降息预期,美国风暴潮使墨西哥湾原油产量大幅减少均推动油价大幅上涨,关键阻力位60整数关口的突破意味着油价日线级别强势已确立;期权波动率持续下滑及负偏程度…

      摘要:鲍威尔继续释放降息预期,美国风暴潮使墨西哥湾原油产量大幅减少均推动油价大幅上涨,关键阻力位60整数关口的突破意味着油价日线级别强势已确立;期权波动率持续下滑及负偏程度收窄暗示市场情绪偏向乐观;期权策略,选择下方支撑55作为执行价卖出虚值put。

      一、基本面分析

      1.美联储降息预期

      7月5日超强的美国非农就业数据公布后,市场预期7月底美联储降息50个基点的概率大幅下滑至0附近,担忧美联储有可能受到强劲就业数据而暂缓降息,风险资产受压。上周三美联储主席鲍威尔在国会半年度货币政策听证会中明确表示:6月就业报告并未改变美联储对政策的预期,即降息照常进行。受鲍威尔的鸽派言论,市场对美联储7月降息50个基点的预期再次升温,进而推美股、原油等风险资产大幅上涨。

      鲍威尔的明确表态打消了市场对降息的疑虑,短期提升了市场的风险偏好,即从鲍威尔讲话至7月底降息期间,市场对美联储的降息预期将持续打压美元汇率,并为风险资产提供支撑。

      风险点在于:全球贸易仍面临严峻形势,中长期对全球需求构成压力。上周,EIA、OPEC及IEA等能源组织纷纷下调全球需求预期,一致认为,到明年原油市场将出现过剩局面。需求端的弱势将在中长期制约油价上行空间。

      2.价差与库存

      上周WTI主力合约上涨4.61%,远期曲线整体上移(图1),近月端back程度有所加深,近远月价差与油价同步(图2),美国EIA原油库存连续第4周下滑(图3),与价差的背离程度继续收敛,验证了近期远期曲线back程度有所加深及油价的强势。

      3、库存分解

      截止7月5日,EIA库存大幅下滑949.9万桶/日。产量方面(图4),小幅回升至1230万桶/日,钻井平台数下降5台至958台。进出口方面(图5),进口730.2万桶/日,出口304.8万桶/日。炼厂开工方面(图6),继续回升至94.7%。

      上周,由于受到美国风暴潮的影响,美国墨西哥湾原油产量减少了近70%,约130万桶/日,石油生产商关闭了283个平台,占42%。进入夏季后,美国墨西哥湾沿岸进入飓风高发期,该地区的产油设施易受到破坏,进而影响美国原油产量,而炼厂所受影响相对较小。此外,夏季出行高峰来临,对原油需求将上升。

      综合来看,尽管前期WTI和Brent价差的持续收敛,表明后期原油出口量将持续回落(图7),本次美国风暴潮短期对美国原油产量造成的影响较大,炼厂开工以及原油出口影响相对较小,本周即将公布的EIA库存再次将大幅下滑。当然,此种预期在盘面已有所体现,随着风暴潮的过去,墨西哥湾原油产量将逐步恢复,EIA季节性去库存能否持续将成为焦点。

      4、与美股的联动

      一方面,美股与油价存在波动率相互传导,二者在绝对价格和波动率走势上趋同(图8和图9)。周三美联储主席鲍威尔的讲话强化了市场对本月底的降息预期,推升美股继续创出历史新高,风险偏好的回暖带动风险资产上行,推动油价上涨。

      另一方面,页岩油公司EOG股价与油价走势高度相关(图10)。上周鲍威尔讲话后二者同步走高,但EOG股价走势显著弱于油价,对跨市场套利者来说,做多EOG股价的同时做空油价将成为一种选择。

      综合来看,上周美联储主席鲍威尔对降息的明确表态大幅推升市场风险偏好,使得至7月底降息前油价都将获利支撑;风暴潮使得短期美国原油产量大幅下滑,进一步推高油价。油价在突破60整数关口后,上升空间打开,日线级别呈现强势状态。

      图1 WTI远期曲线

      来源:wind,横华国际研发中心

      图2 WTI近远月价差与油价

      来源:wind,横华国际研发中心

      图3 WTI近远月价差与EIA库存

      来源:wind,横华国际研发中心

      图4 美国原油产量和钻机数

      来源:wind,横华国际研发中心

      图5 美国原油进出和出口

      来源:wind,横华国际研发中心

      图6 美国炼厂开工率

      来源:wind,横华国际研发中心

      图7 两油价差与美国原油出口量

      来源:wind,横华国际研发中心

      图8 美股与WTI油价

      来源:wind,横华国际研发中心

      图9 原油波动率与VIX

      来源:wind,横华国际研发中心

      图10 WTI油价EOG股价

      来源:wind,横华国际研发中心

      二、技术面分析

      日线级别(图11),60整数关口的重要意义在于:整数关口对投资者心理情绪的影响;重要水平阻力位;重要下降趋势线的压力位;日线级别MA60压力位附近。四者共振点使得60整数关口的意义重大。上周油价向上突破60关键阻力位,表明该级别的上升空间打开,呈现强势状态。

      4小时线级别(图12),油价向上突破60整数关口后小幅震荡,回踩60整数关口,测试该价位的支撑力度。若60价位的支撑有效,则该级别的上涨将持续。风险点在于:若向下跌破60的关键支撑,且迟迟不能向上拉回,则表明该价位的向上突破为假突破,那时我们将重新评估多头力量及调整持仓头寸仓位。

      CFTC持仓(图13),截止7月9日,基金净多持仓与上周变化不大,多头和空头均小幅减仓。整体来看,在油价持续上行过程中,净多持仓的增加相对有限,表明资金对油价的看多情绪相对谨慎。

      图11 WTI主力连续日K线

      来源:博易大师,横华国际研发中心

      图12 WTI主力连续4小时K线

      来源:博易大师,横华国际研发中心

      图13 CFTC基金净多持仓和油价

      来源:wind,横华国际研发中心

      三、期权策略

      波动率指标,一方面,波动率继续下滑,平值ATM降至27附近,且IV持续低于HV(图14),表明当前市场情绪稳定;另一方面,本周WTI期权负偏程度继续收窄(图15),表明市场对当前油价的情绪趋于稳定。

      持仓量指标,虚值put方面,50和55执行价格处聚集大量持仓(图16),表明50和55的支撑作用较强;虚值call方面,60执行价格处有最大持仓,表明60阻力作用最强。在油价向上突破60后,60call处的持仓面临巨大风险,预期此处期权卖方将减仓以控制风险。此外,50和55put处的持仓量显著大于虚值call一侧,表明下方支撑位的作用显著强于上方阻力位。

      期权策略,鉴于鲍威尔对降息的明确态度以及美国暴风潮对原油产量的影响,市场风险偏好情绪得以提升,油价上涨动力增强,60整数关口的突破意味着日线级别的上升空间打开。因此,可寻找下方支撑位卖出虚值put,来赚取时间价值及波动率的持续下滑。具体期权卖方的盈亏损益见图17。风控措施为:权利金翻倍,即55执行价put的价格涨至0.92持仓头寸平仓离场。

      图14 WTI平值期权波动率

      来源:QuikStrike,横华国际研发中心

      图15 WTI期权偏度

      来源:QuikStrike,横华国际研发中心

      图16 WTI近月不同执行价格下期权持仓量

      来源:QuikStrike,横华国际研发中心

      图17 55执行价put卖方盈亏损益

      来源:QuikStrike,横华国际研发中心

      来源:横华国际金融

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