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    招银国际:宏观视角|新兴市场动态 - 阿根廷市场崩盘,传染效应有限

    招银国际   |   2019-08-14 10:00:34

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    摘要:概要。由于在阿根廷总统选举初选中,民粹主义候选人费尔南德斯意外领先,市场担心亲商总统马克里将在10月的大选中落败,令自由经济政策无以为继。受消息影响,阿根廷于8月12日出现股…

      概要。由于在阿根廷总统选举初选中,民粹主义候选人费尔南德斯意外领先,市场担心亲商总统马克里将在10月的大选中落败,令自由经济政策无以为继。受消息影响,阿根廷于8月12日出现股汇债“三杀”。投资者关心阿根廷金融市场崩盘是否会向其他新兴市场蔓延。我们根据新兴市场风险传导机制分析认为,此次阿根廷市场崩盘的传导作用有限,但会对新兴市场的投资情绪带来负面影响。目前全球货币政策趋向宽松,有助新兴市场减轻资金外流和货币贬值压力,但因受到贸易保护主义和地缘政治风险拖累,新兴市场增长正在放缓,个别更面临系统经济风险。

      阿根廷选举结果震动市场。左翼民粹主义反对党领袖阿尔韦托?费尔南德斯(48%)在大选第一轮出乎意料地领先现任总统马克里(32%)15个百分点。这次初选被视为10月正式总统大选的前哨战,此次出人意料的结果意味着阿根廷在今年10月大选中很可能选出一个立场偏向保护主义的政府执政。阿根廷市场现处于恐慌状态,担心重返干预主义经济政策。此外,马克里总统曾以紧缩财政支出措施和资本管制,换取国际货币基金组织(IMF)570亿美元贷款,用以稳定国内汇市和金融市场;而费尔南德斯计划就此协议与IMF重新谈判,增加了阿根廷短期债务违约的风险。受消息影响,阿根廷于8月12日出现股汇债“三杀”,阿根廷股市主要股指MERVAL大跌38%,其货币比绍兑美元跌幅更扩大至30%。

      阿根廷的经济隐患迭加危机担忧,诱发市场避险情绪。本次市场崩盘再一次引发市场对阿根廷全面爆发经济和金融危机的担忧。近年来,阿根廷一直在和经济衰退、双位数的高通胀以及不断上升的贫困人口比例作斗争。总统马克里在为阿根廷经济解困方面也的确取得了一些进展,包括最近与欧盟达成贸易协议。由于民粹领袖费尔南德斯有较大的几率在10月大选中胜出,投资者担心阿根廷经济将会回落,违约风险上升,诱发避险情绪。基于5年期CD的隐含违约概率飙升至80%。进一步的外汇贬值预计将对阿根廷的偿付能力构成威胁。根据我们的新兴市场危机分析框架,宏观经济和非市场风险(政治事件)是解释此次阿根廷市场动荡的最重要因素(其他因素包括全球金融环境和早期资本流入量等)。投资者避开风险较高的资产,日元和黄金价格获得支持,最高涨至每盎司1,523美元(截至8月13日)。

      向更多新兴市场传导的风险仍然适中。当前市场关注的核心问题是,阿根廷的金融崩盘究竟是否会蔓延至亚洲及其他新兴市场。在我们的新兴市场危机传导四机制模型中,警惕意识(heightened awareness,即某市场爆发危机会使得投资者重新审视在其他类似国家的资产配置,进而在其他国家也引发危机)和羊群效应(herd behavior,当投资者认为其他大多数投资者都在逃离新兴市场的时候,也会跟随做出同样的选择)是阿根廷金融市场崩盘影响其他新兴市场的主要渠道,这意味着其他新兴市场可通过调整货币政策等方式释放积极信号并稳定市场预期。我们认为目前阿根廷动荡的蔓延风险仍然适中。

      全球央行宽松趋势有助新兴市场减压,但在贸易保护主义和地缘政治紧张局势下,许多新兴市场面临风险加大。包括美联储和欧洲央行在内的主要央行更趋宽松的货币政策转向正在缓解新兴市场的资本外流和货币贬值压力。另一方面,贸易萎缩、地缘政治风险加大也使得韩国等许多新兴市场前景转差。我们使用外债/ GDP、杠杆率、财政赤字率等多组数据评估了新兴市场的经济韧性,其中土耳其、阿根廷、委内瑞拉和南非的危机风险最大。

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