资讯正文

    首页  >  交易商  >  方正证券  >  正文

    方正证券:【晨观方正】食品饮料/医药/汽车/有色/机械/化工/石化20191025

    方正证券   |   2019-10-25 07:30:00

    分享到:

    摘要:提示今天是2019年10月25日星期五,农历九月二十七。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。…

      提示

      今天是2019年10月25日星期五,农历九月二十七。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

      “每日新观点”将为大家带来:

      核心推荐

      【食品饮料丨薛玉虎】“强烈推荐”绝味食品(603517)——收入延续快增趋势,盈利稳步向上提升

      【医药丨周小刚】“强烈推荐”长春高新(000661)——医药企业发展继续向好,公司业绩高增长超预期

      【医药丨周小刚】“强烈推荐”鱼跃医疗(002223)——业绩符合预期,各项业务发展稳健

      【汽车丨于特】“强烈推荐”宁波高发(603788)——加强回款控成本,公司盈利能力改善

      【有色 丨郭丽丽 吴江(联系人)】“推荐”云海金属(002182)——业绩符合预期,轻量化项目持续推进

      【机械丨郭丽丽 张小郭(联系人)】“强烈推荐”美亚光电(002690)——Q3业绩略好于预期,坚定看好公司成长性

      【化工丨李永磊】“推荐”三棵树(603737)——涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼

      【化工丨李永磊】“推荐”新和成(002001) ——生物发酵开始试车,长期看好公司未来发展*化学制药

      【石化丨李永磊】“强烈推荐”恒力石化(600346)——Q3利润环比下滑21% 看好公司长期发展

      核心推荐

      食品饮料丨薛玉虎

      绝味食品(603517)——收入延续快增趋势,盈利稳步向上提升

      事件:10月23日公司披露三季报,营业总收入 38.86 亿,同比+18.98%,归母净利 6.14 亿,同比+26.06%,扣非后净利润5.92亿元,同比+24.71%;

      核心观点:

      1.三季度延续上半年快增趋势,全年开店按计划推进

      Q3收入 13.96 亿,同比+18.2%,与上半年增速相当,表现平稳。上半年公司门店数量达到10598家,相比去年底新增683家,开店增速较快,预计全年新增门店仍在800-1200家。三季度开店增速略有放缓,收入快增长预计与单店收入较快增速以及增值税下调有关。从品类与区域发展来看,三季度蔬菜产品增长相对较快,华南地区占比环比提升最快。此外,单三季度公司经营性现金流净额同比略有下降,属季节性波动,预计与原料阶段性采购量变化有关。

      2.管理费用优化,成本端压力略有下降,助推盈利稳步提升

      单三季度公司归母净利 2.18 亿元,同比+26.5%,扣非净利润 2.03 亿元,同比+23.7%,持续快于收入增速。其中,Q3单季净利润率提升0.99pct,毛利率提升1.6pct,这主要是因为去年二三季度是原材料价格高点,今年以来逐步好转;同时,销售费用率与财务费用率分别提升1.1pct、0.55pct,与市场投入增加以及可转债发行有关,管理费用率则下降0.79pct。

      3.长期看好鸭脖主业稳健增长下,供应链优化与新品类发展打开更大成长空间

      未来几年公司将继续保持稳健开店增速,拓展海外市场,推进四代店升级发展。除此以外,公司还积极布局新业务,打造健康美食生态系统。一是,扩品类,椒椒有味门店正在测试中,后续有望放量;二是,依托“冷链生鲜、日配到店”的供应链能力,以及强大渠道管控能力,逐步向开放型对外服务发展,已开始产生正收益,未来将提供更大弹性。

      盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司19-21年EPS分别为1.37/1.66/1.99元,对应PE分别为32/27/22倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,禽流感事件,开店不及预期等。

      医药丨周小刚

      长春高新(000661)——医药企业发展继续向好,公司业绩高增长超预期

      长春高新10月23日晚发布2019年三季报,实现销售收入54.44亿元,同比增长31.50%,归母净利润12.41亿元,同比增长47.93%,扣非净利润12.32亿元,同比增长50.61%。

      第三季度,公司实现销售收入20.52亿元,同比增长47.59%,归母净利润5.14亿元,同比增长76.82%,扣非归母净利润5.13亿元,同比增长69.56%。

      公司生长激素业务保持高增长态势,疫苗业务批签发增加,业绩应较上半年明显回升,第三季度业绩大幅增长超预期。我们看好全年业绩高增长,明年业绩保持快速增长,维持“强烈推荐”投资评级。

      第三季度医药企业收入大幅增长约48%,拉动公司业绩超预期,主要原因在于生长激素保持高增速和疫苗业务大幅回升。

      前三季度医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。第三季度,公司医药企业收入约19.5亿元,较去年同期增长约48%,增速较今年上半年的21%大幅回升。

      我们认为,一方面,公司生长激素业务仍然保持高速增长,金赛药业今年下半年有望继续保持40%以上收入增长;另一方面,百克生物虽然今年上半年收入和利润都有所下滑,但下半年产品批签发回升,对三季度医药企业收入的高增长贡献很大。去年四季度百克生物净利润贡献为很少,预计今年第四季度仍然将维持大幅回升态势。利润方面,由于高新地产第三季度收入约在1亿元左右,较去年同期0.7亿元相差不大,估计贡献利润也较小,公司整体第三季度77%的归母净利润增速基本都依靠医药业务实现。

      百克生物的鼻喷冻干流感减毒活疫苗已进入现场检查阶段,并且公司近期加大对外投资力度,有望逐渐扩充后续产品线。

      公司鼻喷冻干流感减毒活疫苗已进入现场检查,获批后预计将拉动百克生物保持较快增长。

      近期,公司通过对外投资布局后续产品,10月15日,公司与美国CyanVac公司成立合资公司,从事呼吸道合胞病毒疫苗的研发,公司出资600万美元获得合资公司20%股权。目前全球尚无呼吸道合胞病毒疫苗问世,合资公司产品有巨大市场潜力。9月4日,投资不超过6,200万元人民币获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。8月22日,公司与美国Amesino公司建立合资公司,设立双特异性抗体药物平台,公司认购合资公司20%股权。公司在医药板块持续发力,进一步加强在疫苗、创新药等领域的布局,有望逐渐扩充后续产品线,长期发展趋势向好。

      盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.40亿、19.03亿和23.65亿(未考虑收购金赛少数股权),同比分别增长43%、32%和24%,2019-2021年EPS分别为8.47元、11.19元和13.90元。公司当前股价对应19、20、21年PE估值分别为48、36、29倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:重组人生长激素销售推广不及预期;重组人促卵泡素销售放量不及预期;疫苗产品供应不稳定;重组失败造成股价波动。

      医药丨周小刚

      鱼跃医疗(002223)——业绩符合预期,各项业务发展稳健

      鱼跃医疗于2019年10月23日公告2019年第三季度报告,公司前三季度实现收入35.56亿元,同比增长11.82%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长13.51%;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长14.67%。整体业绩符合我们的预期。

      家用板块线上增长平稳,临床板块增长稳健。Q1-Q3单季度收入增速分别为15.33%、10.06%和10.18%,单季度扣非归母增速分别为15.41%、11.89%和13.55%。我们预计家用板块前三季度线上增长25%左右,线下受渠道调整影响,略有下滑;家用板块核心品种保持较好增长,预计电子血压计实现30%以上增长,血糖仪试纸实现40%以上增长,睡眠呼吸机实现20%左右增长,制氧机与雾化器受渠道调整影响保持平稳;临床线预计增长稳健。

      财务指标平稳。公司前三季度毛利率为41.92%,同比提升1.75pct;销售费用率为10.67%,同比提升0.82pct;管理费用为5.30%,同比下降0.29pct;研发费用率为3.08%,同比提升1.00pct;净利率为20.23%,同比下降0.15pct,整体保持平稳;

      进军隐形眼镜市场。公司于2019年10月9日,以4200万现金对外投资参股江苏视准医疗器械有限公司,占股20.96%。视准医疗主要生产并销售抛弃式软性隐形眼镜,包括日抛、月抛镜片,主要分为2类:(1)矫正近视用的单色水蓝片(Tint镜片),(2)具有彩妆效果的彩妆镜片(三明治Color镜片),另有数款新品镜片在研发进程中。我们认为,此次参股投资为公司进入新的产品品类,奠定了良好的基础。

      盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.44亿元、9.80亿元、11.42亿元,同比分别增长16%、16%、17%;公司2019-2021年EPS分别为0.84元、0.98元、1.14元,对应2019-2021年PE分别为26X,22X和19X。维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;线下改革效果不及预期;新建产能落地速度不及预期。

      交运丨于特

      宁波高发(603788)——加强回款控成本,公司盈利能力改善

      事件:公司公告2019年前三季度营业收入6.58亿元,同比下滑35.35%;归母净利润1.4亿元,同比下滑32.19%。Q3单季营收2.21亿元,同比下滑21.09%;归母净利润5136.58万元,同比增长2.26%;扣非净利润4854.48万元,同比增长22.44%。

      点评:

      公司三季度单季利润同比转正超预期。从季度的利润表现来看公司今年前三个季度的同比下滑逐季收窄,三季度转正,说明在车市寒冬的环境下,面对客观环境,公司积极采取了有效的内部经营管理手段,改善和提升盈利能力。三项费用来看,各项费用都得到很好的改善。销售费用对营收占比今年以来改善非常明显,2018Q4是9.32%、2019Q1是6.32%、2019Q2是5.62%、2019Q3是4.64%,今年管理费用也是逐季下降。

      现金流管控能力加强,经营活动现金流大幅改善。公司前三季度经营活动现金流2.96亿元,同比增长130%,主要是应收账款回款良好,公司具有较强的回款能力。

      盈利预测:我们预计公司2019年、2020年净利润分别为1.9亿元、2.13亿元,对应估值分别为16.9X、15X。

      风险提示:下游整车客户增长不及预期;公司成本管控提升不及预期。

      有色丨郭丽丽 吴江(联系人)

      云海金属(002182)——业绩符合预期,轻量化项目持续推进

      事件描述:公司10月23日晚发布2019年三季报,公司2019年1-9月实现营收39.37亿元,同比增长3.32%;归母净利润5.18亿元,同比增长109.01%;扣非后净利润1.69亿元,同比增长33.72%。

      事件点评:

      拆迁补偿款改善公司现金流

      2019年上半年,公司收到拆迁补偿款42014.98万。下半年,9月25日,公司收到溧水开发区厂区第二期尾款5261.23万元;10月24日收到洪蓝、晶桥拆迁第一期补偿款合计16917.26万元。我们预计公司2020年收到10364.08万元,2021年收到20261.23万元。拆迁成本约占补偿款的40%,其余部分弥补了部分公司的厂区升级(自动化程度)、投建项目等资金需求,对公司的现金流量情况和资金成本有所改善。

      轻量化项目持续推进,成本优势明显

      公司今年计划募投30万吨硅铁项目,分期进行。硅铁在原镁原材料成本中50%以上,目前公司硅铁产能1.5万吨左右,生产原镁的成本相对于市场平均水平低15%左右,若日后硅铁全部自给,成本将大幅下降;新厂房的高自动化程度也会节省人力成本。且从产能配套来看,公司目前所需配套硅铁产能为10万吨左右,我们预计公司日后会有新的原镁、镁合金产能建设,以达到上下游协同。公司今年原镁产量预计8万吨,镁合金17万吨。明年预计继续建设5万吨原镁项目和10万吨镁合金产能,持续扩大公司在轻量化合金市场的占有率和影响力。

      投资评级与估值:

      据盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.78、4.25、5.61亿元,同比增长75%、-26%、32%,对应PE分别为10、14、10。维持“推荐”评级。

      风险提示:汽车轻量化进程不及预期;镁价大幅波动风险;原材料价格大幅上涨风险。

      机械丨郭丽丽 张小郭(联系人)

      美亚光电(002690)——Q3业绩略好于预期,坚定看好公司成长性

      事件:公司发布2019年三季报。报告期内公司实现营业收入10.50亿元,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.46%;扣非后归母净利润3.41亿元,同比增长23.69%。其中Q3单季度实现营业收入4.62亿元,同比增长25.21%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长29.56%。

      点评:

      口腔CT业务快速增长以及Q3单季度色选机海外出口收入快速提升共同驱动下,公司Q3业绩略好于预期。中长期看,色选机出口以及口腔CT市场空间广阔,看好公司成长性,维持强烈推荐投资评级。

      业绩稳步增长,Q3略好于预期。2019年前三季度公司业绩稳步增长, 其中Q3增速有所提升,Q3业绩略好于预期主要有两方面原因:一方面口腔CT维持较快增速,另一方面2019年公司加大海外市场布局显成效,Q3色选机海外出口收入同比快速提升。

      毛利率提升叠加费用率下降,共同推动公司盈利能力进一步增强。报告期内公司利润增速高于营收增速,公司盈利能力有所提升,最直观反映是2019Q1-3净利率达到38.23%,较去年同期提升1.08个百分点。①毛利端,2019Q1-3公司整体毛利率达到了55.52%,较去年同期提升0.99个百分点,主要原因是毛利率较高的口腔CT以及海外出口色选机收入占比提升所致。随着后续主营产品的持续升级以及口腔CT规模效应,公司整体毛利率仍具备提升的潜质。②费用端,受益销售费用率和管理费用率下降,2019Q1-3公司期间费用率为19.97%,较去年同期微降0.06个百分点,对整体净利润率提升有一定促进作用。

      色选机海外出口加快布局,CBCT市场空间广阔,看好公司成长潜力。

      ①粗略测算海外色选机市场是中国的2倍多,2018年公司色选机出口收入仍不到3个亿。2019年公司在印度发布新产品并成立首家海外办事处,加快全球市场布局,Q3海外出口已经显成效,我们判断公司色选机出口有较大的提升空间。

      ②我们认为CBCT 在国内势必会经历三个发展阶段,短期内主要是新增民营口腔诊所带动的需求增长,中长期则是渗透率提升以及存量设备更新带来的CBCT需求,市场空间充足。公司作为国内CBCT市场龙头,始终走在进口替代前列,市占率超过30%,基于产品性能持续突破以及团购等销售渠道打开,公司CBCT业务具备高速成长的潜质。基于对两块业务以及公司布局其他医疗器械产品的前景判断,看好公司成长潜力。

      投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.42、6.52、7.77亿元,同比增速分别为20.97%、20.31%和19.12%;对应EPS分别为0.80、0.96、1.15元,对应PE分别为40.49、33.65、28.25倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:色选机需求不及预期,海外业务增长不及预期,CBCT出货量不及预期,产品大幅降价。

      化工丨李永磊

      三棵树(603737)——涂料销量同比大涨,业绩增幅亮眼

      事件:2019年10月24日,公司公告2019年三季报:实现营收38.39亿元,同比+67.00%;实现归母净利润2.72亿元,同比+110.80%;加权平均净资产收益率为18.72%,同比上升7.57个百分点。

      点评:

      1.2019前三季度公司净利润同比大增110.80%,增速持续提升

      2019第三季度实现营收16.37亿元,同比+68.24%,实现归母净利润1.54亿元,同比+120.21%。公司营收及业绩同比大幅上升,主要原因是1)前期大力投入品牌建设,涂料业务大幅增长,渠道拓展效果明显。2)大禹防漏纳入公司合并报表,新增防水卷材板块。

      2.品牌建设力度进一步加大,收入转化效果明显

      公司在2019年前三个季度毛利率为39.09%,同比下降0.91个百分点,整体变化不大;销售净利率为7.43%,同比上升1.81个百分点,主要由于期间费用率同比下降1.92个百分点所致:在营收大幅增加的基础上,销售费用为8.26亿元,同比增长65.99%,主要为品牌建设带来的销售人员薪酬、广告宣传费以及物流费用的加大投入;管理费用为0.82亿元,同比增长39.08%,主要为员工持股增加;财务费用601.08万元,同比增长243.34%,主要是由于借款利息支出增加。

      公司前三季度家装墙面漆销量为9.62万吨(同比+43.37%),实现收入6.66亿元(同比+26.38%),单价为6.92元/kg,同比-11.96%;工程墙面漆销量为36.38万吨(同比+67.50%),实现收入18.26亿元,(同比+61.02%),单价为5.02元/kg,同比-3.83%。工程墙面漆单价同比下降的原因为房地产精装修需要,配套的内墙工程产品销售占比增加以及提供更有竞争力的价格,但主营业务毛利率保持相对稳定的原因是原材料采购成本也出现明显下降2019年前三个季度原材料平均采购成本均有所下降,乳液、助剂、颜填料、钛白粉 1-9 月价格同比降幅分别-16.22%、-4.04%、-11.11%、-7.75%。

      新增的防水卷材板块实现营收2.52亿元,平均单价为16.92元/m2。公司家装端(C端)与工程端(B端)齐发力,尤其工程端继续保持迅猛增长趋势,收入转化效果明显。

      3.建筑涂料行业集中度将进一步提升,公司产能投放增量大,有望充分受益

      由于房地产行业竣工面积增速回暖,涂料行业环保政策的陆续出台,以及旧房改造的需求刺激,我们测算得到今年建筑涂料需求在8%-9%左右,其中2019年重涂市场的需求增速在12%左右,行业新增产能主要来自龙头企业,小型不合规企业产能将逐渐出清,行业集中度提升,竞争格局向好。公司目前有墙

      面涂料产能73.5万吨,截至2019年三季度,安徽三棵树以及四川三棵树三期项目已部分投产,预计2019年新增墙面涂料产能33.5万吨,防水卷材新增产能7900万平米,产能储备充足,为进一步抢占市占率做足准备。

      4.公司第二期员工持股计划过户完成

      2019年9月20日公司回购股票140.1万股,占公司总股本的0.75%,以非交易过户形式过户至公司第二期员工持股计划账户,过户价格为44.30元/股(含交易价格)。本次员工持股的范围是公司或下属公司在职的董事(不含独立董事)、中高层管理人员、其他核心骨干员工共不超过1000人。回购金额超过了第一期员工持股计划,进一步鼓励了员工的积极性,彰显了公司的发展信心。

      投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为4.25/5.55/6.63亿元,PE为 20.5/15.7/13.2倍,给予“推荐”评级。

      风险提示:房地产需求不及预期;原材料价格波动风险;应收帐款回收风险;新产能投放进度及超预期风险;经销商管理风险。

      化工丨李永磊

      新和成(002001) ——生物发酵开始试车,长期看好公司未来发展*化学制药

      事件:2019年10月24日,公司公告2019三季报业绩:实现营收57.66亿元,同比-14.20%;实现归母净利润17.06亿元,同比-32.77%;加权平均净资产收益率为10.42%,同比下降6.67个百分点。

      点评:

      1.2019三季报公司业绩同比-32.77%,主要为2018前三季度维生素均价高点所致,业绩已经出现改善。二期员工持股计划已经完成,公司上下同心促发展。

      2019三季报披露,实现营收57.66亿元,同比-14.20%;实现归母净利润17.06亿元,同比-32.77%。公司2019年三季报业绩有所下滑,主要原因是公司香精香料类主导产品与营养品价格不同程度下降。2019前三季度VA市场均价为370.73元/千克,同比下降54.38%;VE市场均价为45.67元/千克,同比下降30.96%。同时,公司前三季度财务费用同比+229%(项目贷款利息),资产减值损失同比+379%(按照最新会计准则,将应收款项按照预期信用损失率计提坏账准备改列至信用减值损失所致),也拖累了业绩。

      2019年Q3单季度公司实现营收18.98亿元,同比-8.22%,实现归母净利5.50亿元,同比增长14.93%,主要原因是2019Q3维生素A产品价格下降,但维生素E产品盈利有所上升。2019Q3 VA市场均价为370.77元/千克,同比-2.68%,环比+0.94%;2019Q3 VE市场均价为48.88元/千克,同比+26.99%,环比+3.63%。

      截至2019年5月8日,公司第二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股,占公司总股本的0.55%,成交金额为2.02亿元,成交均价约为16.98元/股。

      2.维生素需求继续保持稳定增长,公司进一步巩固领先地位

      公司目前拥有VA产能1万吨,VE油产能2万吨。预计2020年初公司将释放2万吨维生素E乙酸酯油产能,目前该项目稳步推进,届时公司VE油产能达到4万吨。维生素的技术工艺复杂,进入壁垒大,故市场集中度高,公司为全球维生素行业龙头企业。国内饲料行业发展稳定,景气度较好,维生素需求将继续稳定增长。

      3.10万吨蛋氨酸预计2020上半年建设完成并试车,2021年将成为国内蛋氨酸行业龙头

      公司目前拥有蛋氨酸产能5万吨,并有25万吨产能在建,将成为国内蛋氨酸龙头企业。我国蛋氨酸目前严重依赖进口,未来三年随着国内各厂商产能进一步释放与技术的发展,我国蛋氨酸产量完全有能力自给自足,同时还有余力进行出口,未来摆

      脱进口依赖加大本土供给是趋势。

      4.生猪存栏量有望逐步回升,利好蛋氨酸需求回升

      2019年10月10日,商务部召开蛋氨酸反倾销案听证会,后续若反倾销调查成立,将加速蛋氨酸的国产替代过程,蛋氨酸价格有望上行。随着养猪行业逐渐恢复,生猪存栏量将有望逐步回升,饲料需求将有望增长,利好蛋氨酸需求回升,将会进一步给新和成带来新的增长。

      5.新材料业务未来发展潜力巨大

      新材料业务作为公司新的增长点,有望再造一个新和成。目前,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨PPA(高温尼龙)生产线,未来计划PPS的产能扩增到3万吨。随着新材料产业需求不断扩大,未来公司将加快推进高分子材料聚合、改性、应用加工为一体的产业链建设,提升市场占有率,扩大公司盈利空间。

      6.黑龙江生物发酵项目稳步推进,已开始试车

      2018年3月,公司公告称,其全资子公司生物科技将使用自筹资金在黑龙江绥化投资建设生物发酵项目,投资总额为36亿元。项目预计投资回收期为7.8年,建成后新增产能合计39.23万吨。该生物发酵项目将形成淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇一体化产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品结构。2019年4月,公司在去年9月竞得的97541平方米工业用地基础上,参与竞拍黑龙江绥化经济技术开发区395730平方米工业用地的使用权并中标,本次参与竞拍土地使用权,进一步提高了公司的综合竞争优势,保证公司发展战略的顺利实施。预计项目建成后,将进一步提升公司长期盈利能力。目前“黑龙江新和成生物发酵产业园一期项目”已开始试车。项目全部建成后预计年消耗玉米200万吨,将成为未来全国的辅酶Q10原料药及水溶性维生素生产中心,将进一步提升公司长期盈利能力。

      投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为22.52/29.86/34.29亿元,PE为19.42/14.65/12.76倍,给予“推荐”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、环保政策趋严。

      石化丨李永磊

      恒力石化(600346)——Q3利润环比下滑21% 看好公司长期发展

      事件描述:2019年10月24日,恒力石化(600346)发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入763.29亿元,同比增长74.14%;实现归母净利润为68.17亿元,同比增长86.64%。其中第三季度归母净利润27.87亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。环比下降的原因一方面是PTA及涤纶长丝盈利收窄,另一方面为部分炼化设备消缺所致。

      事件点评:

      炼化项目投产带动业绩大幅上涨

      恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目已于2019年5月全面投产,率先实现“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式。此外,150万吨/年乙烯项目预计将于近期投料开车。公司炼化项目前三季度外售化工品478.4万吨,收入195.9亿元;外售成品油170.79万吨,收入77.25亿元。其中,第三季度外售化工品252.34万吨,收入103.5亿元;外售成品油126万吨,收入57.1亿元。三季度炼化项目产品总外售量为378.3万吨,年化1513万吨 (不含自用PX及醋酸),项目基本满产运行。

      PTA前三季度盈利较好 目前盈利不容乐观

      公司2019年前三季度PTA实现收入219.54亿元,占营业收入比例为28.76%。2019年前三季度PTA平均售价为5337.05元/吨,同比下降1.31%;其原料PX外部采购均价为6958.6元/吨,同比上涨1.74%,盈利同比变动不大。公司目前拥有660万吨/年PTA产能,新增1套250万吨/年PTA装置将于近期投料开车,另一套250万吨/年装置将于2020年上半年投产,公司PTA合计总产能预计将增加至1160万吨/年,进一步强化规模与成本竞争优势。目前PTA价差收窄,截至10月23日,PTA价差为651元/吨,月环比降低7.64%,三季度价差为1060.9元/吨,环比下降18.37%。

      贸易战缓和利于未来长丝利润提升

      公司民用涤纶长丝主要产品为FDY,2019年前三季度销量98.67万吨,工业涤纶长丝销量10.73万吨。民用涤纶长丝平均售价9759.23元/吨,同比下降9%;工业涤纶长丝平均售价10478.02元/吨,同比下降17.63%。受益于公司差异化战略,公司产品毛利率远超行业平均水平。10月15日,外交部发言人在答记者问中表示,中美已经就第一阶段协议达成一致。中美贸易战趋于缓和,利于纺织服装产业链,涤纶长丝行业有望获益。

      投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目稳定产出,新项目顺利投产将大幅提升业绩,坚定看好公司长期发展。预计2019/20/21年归母净利润分别为94.1/133.4/144.9亿元,对应EPS为1.34/1.90/2.06元,对应PE为12.7/8.9/8.2倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:油价大幅下跌带来库存损失;下游需求不及预期;成品油销售不力;其它项目建设进度不及预期。

      评级说明

      公司投资评级的说明:

      强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅

      推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅

      中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动

      减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

      行业投资评级的说明:

      推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数

      中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平

      减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

      特别声明

      《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过微信订阅号制作的本资料仅面向方正证券客户中的专业投资者,方正证券不因任何订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为方正证券的客户,请勿对本资料进行任何形式的转发。

      若您非方正证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。

      因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。感谢您给予的理解和配合。

    特别声明:本文为天眼自媒体平台“天眼号”作者上传并发布,仅代表该作者观点。天眼仅提供信息发布平台。

    人民币/CNY

    • 人民币/CNY
    • 美元/USD
    • 英镑/GBP
    • 欧元/EUR
    • 日元/JPY

    美元/USD

    • 人民币/CNY
    • 美元/USD
    • 英镑/GBP
    • 欧元/EUR
    • 日元/JPY
    当前汇率  :
    --
    请输入金额
    人民币
    可兑换金额
    -- 美元
    分享到微信朋友圈 ×
    打开微信,点击底部的“发现”,
    使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈
    '>