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    国金证券:【国金晨讯】深圳燃气:市场空间与上游气源优势突出;博实股份:高温机器人等新品多元驱动;恒瑞医药Q3业绩超预期

    外汇天眼   |   2019-10-25 08:48:26

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    摘要:今日报告【环保公用】深圳燃气深度:城市燃气龙头,市场空间与上游气源优势突出【机器人】博实股份深度:石化后段自动化龙头,高温机器人等新品多元驱动【策略】2019年基金三季报分析…

      今日报告

      【环保公用】深圳燃气深度:城市燃气龙头,市场空间与上游气源优势突出

      【机器人】博实股份深度:石化后段自动化龙头,高温机器人等新品多元驱动

      【策略】2019年基金三季报分析:拥挤赛道,需适度向外扩散

      【医药】恒瑞医药三季报点评:公司业绩超预期,收入环比加速业绩优异;长春高新三季报点评:三季报超出预期,预计生长激素保持高增长;片仔癀三季报点评:业绩符合预期,核心产品单季度实现高增长

      【食品饮料】重庆啤酒三季报点评:结构升级趋势不减,第二市场加速开拓

      【数据分析】9月视频网站数据分析:在线视频行业淡季,相关数据环比下滑

      【汽车】拓普集团三季报点评:短期业绩承压,受益于国产版Model 3上量

      【农业】温氏股份三季报点评:鸡猪双龙头利润释放,稳健扩张蓄势待发

      【机械军工】杭氧股份三季报点评:业绩低于预期;气体业务中长期成长逻辑不变

      【轻工】吉宏股份三季报点评:业绩符合预期,毛利率实现逐季提升

      【公用事业】电力行业月报:制造、消费用电出现复苏迹象,发电侧火电新增贡献最大

      【纺服】上海家化三季报点评:3Q单季增速放缓,佰草集复苏稳步推进,太极精华上市表现值得期待

      深圳燃气深度:城市燃气龙头,市场空间与上游气源优势突出

      资源与环境研究中心-环保公用娜敏/杜旷舟/孙春旭

      投资建议

      基于以上对公司业务的分析与假设,我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元,归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元,对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57元,当前股价对应 P/E 为16.4/13.3/11.1X,给予2019年21倍PE,对应目标价8.1元,首次覆盖给予“买入”评级。

      投资逻辑

      城市燃气龙头,高毛利管道天然气业务占比不断提升:公司主营管道燃气、液化石油气和异地燃气投资,业绩增长稳健,2009-2018年营收、扣非归母净利润CAGR分别为14.2%、15.7%。核心主业管道天然气业务占比不断提升,目前贡献61.4%营收、62.9%毛利,平均毛利率28%,高于其他主业。

      全国天然气增速放缓背景下,深圳燃气增量空间广阔:受过去两年高基数、宏观经济下行压力以及煤改气工程有序稳健推进影响,预计2019年全国天然气消费3100亿立方米,增速放缓至11%左右。相比较而言,深圳燃气下游市场需求增量空间广阔:①城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率,预计19-20年新增居民用气量1.7亿方;②本地电厂用气量远期增长可观,近三年电厂售气量CAGR36%,20-21年宝昌、钰湖扩建,光明燃机新建项目投产,满产后或新增近10亿方需求;③异地燃气项目持续扩张,特许经营权已达40个,异地售气量5年CAGR28%,用户占比提升至38%。

      中石油西二线气合力LNG接收站,低成本保证公司充足利润空间:我国天然气对外依存度45%,天然气需通过陆上天然气管道或沿海LNG接收站进口。公司从三个方面降低成本,保障利润空间:①公司与中石油签订天然气购销协议,西二线深港气体直送,无需经过广东省管网,节省管网费用、购气成本降低;②公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的LNG进口气源之一;③公司LNG接收站已于2019年8月投产,巩固低气源价格优势。

      国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况,引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。风险提示:国内天然气价格剧烈波动;上游气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期;“城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。

      博实股份深度:石化后段自动化龙头,高温机器人等新品多元驱动

      高端装备制造与新材料研究中心-机器人王华君/孟鹏飞/韦俊龙/丁健

      投资建议

      基于公司高额预收、存货及饱满订单,我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元,分别同比增长62%/41%/34%;归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元,分别同比增长74%/41%/34%;对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元,对应2019-2021市盈率32X/23X/17X,结合行业估值,给予2020年28倍PE,合理市值126亿元,6-12个月目标价12元,首次覆盖,给予增持评级。

      投资逻辑

      石化后段自动化龙头,高温机器人、环保装备打开新成长空间。公司是我国石化后段粉粒料处理自动化装备龙头,推出高温作业机器人、废酸再生环保装备等战略新品,打开新增长空间。2017年随下游复苏,公司业绩重回高增长,2019H1营收6.92亿元(同比增长70%),归母净利1.66亿元(同比增长104%)。2019H1毛利率45%,净利率25%。另外公司2019年三季报业绩预告高增长,归母净利预计同比增长80%-100%。

      粉粒料成套装备:石化领域市场23亿元/年,其他潜在下游超20亿元/年。公司成套智能装备在石化行业主要应用于合成树脂/橡胶的粉粒料处理,我们通过乙烯装置新增产能情况预测未来3年成套装备+产品服务市场空间23亿元/年(其中增量市场12亿元/年,存量改造11亿元/年),另外公司积极拓展食饮/光伏/建材等下游保守潜在市场超20亿元/年。

      高温炉前机器人、环保装备、智能移载设备等新产品陆续贡献收入。公司与国内巨头客户合作研发的高温炉前机器人是市场刚需,打破了日本垄断,率先在电石炉领域放量销售。我们测算各领域冶炼炉前机器人市场空间合计达92亿元,公司是国内龙头,将充分享受市场红利;公司通过收购进入废酸再生环保装备领域,国内市场规模26.7亿元,在手订单近6亿元;2018年中国AGV销量增长119%,国产企业占据主导。公司自动装车机产品2019上半年新签合同已超2018年全年,经营势头持续看好。

      高预收/存货反映饱满订单,指引公司2019-2021年业绩高增长。公司业务模式为项目制,付款模式为“3331”或“361”,存在订单—预收—存货—收入的1-2年传导逻辑,预收/存货增加是未来1-2年收入增加的保障。2019年H1公司预收/存货达到12.1/12.5亿元,对应超20亿元饱满订单,指引2019-2021年业绩高增长。风险提示:下游石化周期波动,需求不确定性高;项目订单执行不达预期;新品开拓不达预期;高存货减值风险;高应收账款减值风险。

      2019年基金三季报分析:拥挤赛道,需适度向外扩散

      总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

      投资建议

      基金三季报显示主动性权益类公募基金仓位有所回升。普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为87.02%、84.21%,较上季度86.89%、81.40%均有所上升,处历史高位。

      主板仓位:本季度大幅减持, Q3配置比例为63.65%,较上期下降了-2.92%,主要归结于减仓“金融”;中小板仓位:本季度由增转减,Q3配置比例为19.09%,较上期增加了+1.81%,主要归结于加仓“电子”;创业板仓位:本季度继续减持,Q3配置比例为12.99%,较上期增加了+0.16%,主要归结于加仓“医药”。

      Q3公募增减持:增持了“电子、医药”,减持了“保险、家电、商贸”等。Q3仓位较重行业:“消费、金融、TMT”,配置较低的仍在“周期”。与沪深300基准相比,超配“消费、TMT”,低配“金融、周期”。

      金融地产配置比例14.70%(历史均值16.79%),处在历史中位水平附近。消费配置比例44.93%(历史均值35.66%),处在历史高位。成长配置比例20.94%(历史均值22.00%),仓位处在历史中位。继续减仓周期,其配置比例19.43% (历史均值25.54%)。

      风险提示:流动性风险 ,海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等),政策监管(金融去杠杆等)

      恒瑞医药三季报点评:公司业绩超预期,收入环比加速业绩优异

      医药健康研究中心-医药王麟/李敬雷

      投资建议

      考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.19/1.54/2.00元,对应PE分别为69.4/53.8/41.5倍。

      业绩简评

      昨日,公司公布2019年三季报,收入超预期,新药放量符合预期,仿制药略有提速。实现收入169.5亿元,同比36%;归母净利润为37.4亿元,同比约28.3%;扣非归母35.4亿元,同比27.3%;每股收益约0.84元。

      经营分析

      公司业绩超预期,收入环比加速业绩优异,Q3单季度表现亮眼,肿瘤新获批品种及造影剂品种快速放量:公司实现收入同比增速约36.01%,Q3季度收入端同比增速约47%,我们预计与新批肿瘤、造影剂、部分仿制药品种销售放量有关,肿瘤新批品种如PD-1、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等。另外,造影剂版块前三季度预计高增长(预计同比超40%)。其次,其他品种整体维持稳定增长,预计阿帕替尼与去年持平,右美托咪定收到带量采购影响略有下降。毛利率约87.2%,同比升0.6%;销售费用率约36.4%,同比降约0.9%;研发费用约28.99亿,同比增速约66.97%。

      本轮创新药医保谈判正在进行时,预计公司将有重磅品种进入目录:此轮医保谈判预计将有150余个品种被纳入,预计11月份将有初步结果公布。公司吡咯替尼、19K预计将成为潜在谈判纳入品种,有望谈判降价进入医保目录。目前吡咯替尼月用药金额约2.5万元,赠药政策为“3+3”方案;19K单支中标价格全国最低价约3680元/支。谈判降价被纳入医保后,预计明年业绩将快速增长,尤其19K为长效剂型替代短效剂型,预计增速较高。

      研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:前三季度研发费用约28.99亿元,收入占比17.1%,同比67%。研发投入环比提升,Q1/Q2/Q3分别投入约6.6亿、8.2亿、14亿。近期,公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702、SHR1701等获临床批件、PD-1联合阿帕替尼FDA进入三期临床,PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

      风险提示:仿制药带量采购存在不确定性。创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性。抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性。

      重庆啤酒三季报点评:结构升级趋势不减,第二市场加速开拓

      消费升级与娱乐研究中心-食品饮料卢周伟/寇星/唐川

      投资建议

      公司新增非经常性损益,因此我们调整了盈利预测;我们预计公司19-21年的收入分别为36.00/38.61/41.65亿元,同比增长3.8%/7.3%/7.9%;归母净利润分别为6.31/5.68/6.63亿元,同比+56.1%/-9.9%/+16.6%,较上次预测分别+30.6/+0.4/+2.0pct;EPS分别为1.30元/1.17元/1.37元;当前股价对应PE分别为31X/34X/29X,维持“买入”评级。

      业绩简评

      重庆啤酒前三季度实现营业收入30.25亿元,同比+3.47%;归母净利润5.94亿元,同比+54.39%;EPS1.23元。公司Q3单季度实现营业收入11.93亿元,同比+2.79%;归母净利润3.55亿元,同比+103.2%。

      经营分析

      Q3啤酒业务量减2.1%、价增6.8%,高档产品增长亮眼:公司Q3啤酒销售业务实现收入11.76亿,同比+4.5%;其中实现销量31.49万千升,同比-2.1%,吨价提升至3735元,同比+6.8%。分档次来看,Q3公司高/中/低档产品收入分别同比+15.1%/+2.6%/+4.8%,中高档产品占比达到85.1%,“醇麦国宾”加速市场推广,“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高,Q3高端产品增长亮眼,结构升级顺利推进。

      重庆表现平平、四川潜力释放,基地稳健+第二市场高增:分地区来看,公司Q3三大核心区域重庆/四川/湖南收入分别同比-0.2%/+31.5%/-2.5%。公司大本营重庆市场受天气影响预计销量下滑3%以上,使得收入同比微降,但价格带上行仍在持续;四川市占率不断提升,第二市场影响力扩大。长期来看,公司在基地市场结构升级还未完成,四川和湖南市场增长潜力可观,聚焦战略下业绩增长动力足。

      毛利率微降+期间费用率下降+大额非经常性损益,Q3利润翻番:公司Q3实现毛利率43.45%,较去年同期略有0.31pct下降,我们认为主要仍是受玻瓶等原材料价格上涨影响。公司Q3销售费用率和管理费用率分别同比-1.4pct/+0.7pct,销售费用率下降主要系中高端产品占比提升使得运输和促销费用边际降低;管理费用变化不大。另一方面,公司Q3因调整退休人员大额医保政策使得营业外收入增加1.7亿,由此也使得公司单季度归母净利润达到3.55亿,同比+103.2%,净利率达到32.7%。扣除非经常性损益,公司Q3依旧实现归母净利润1.83亿,同比+14.45%,增速同比提升+7.62pct,主业经营稳健,实现有效成长。

      新增拉罐生产线,提升罐化率促利润率提升:公司旗下的宜宾公司拟投资不低于2.1亿元新建一条年产能为15万千升的拉罐生产线。公司目前罐化率仅15%左右,两条拉罐生产线已饱和,未来提升罐化率是行业大势所趋,既缓解了玻瓶价格压力和供应的难题又降低了运输成本,预计罐化率提升对公司净利率也将带来有效提升。风险提示:原材料价格上涨、关停出售工厂压制利润、关联交易。

      9月视频网站数据分析:在线视频行业淡季,相关数据环比下滑

      研究创新数据中心-数据分析王平/黄梓灿/唐川

      投资建议

      看好视频行业2019年的持续增长,建议关注视频行业龙头公司爱奇艺(IQ.O)以及活跃度上升显著的芒果超媒(300413.SZ)。

      行业动态

      9月,在线视频行业进入淡季,各平台MAU环比下降。受暑期结束及国庆节目排期影响,本月,各平台MAU环比均有明显下滑,爱奇艺和腾讯视频仍居第一阵营,优酷、芒果TV分列三、四位。从同比来看,各个平台MAU有所上升,爱奇艺同比增长2.7%;腾讯视频增长1.5%,优酷增长7.3%,芒果TV增长36.0%。

      9月在线视频用户使用时长环比上月持平,为除社交外最大的流量入口。根据国金证券研究创新数据中心监测数据,9月,在线视频用户日人均使用时长为22.7分钟,环比7月持平。

      受暑期结束及国庆节目排期影响,综艺类节目表现普遍下滑。受暑期结束及国庆节目排期影响,综艺类节目表现不佳,剧集类播放量也有所下滑,预计Q4,在多款待播热门内容上线后,情况将有所改善。

      芒果TV自制内容上新,渐入佳境。湖南台综艺《中餐厅 第三季》、《声入人心第二季》;芒果tv自制网综《一路成年》、《哎呀好身材》排名居前,多款自制综艺也渐入佳境。风险提示:数据准确性说明:相关数据通过自有技术监测获得,力求客观准确地反映业务表现,因统计方法和口径的差异,不排除与官方数据稍有出入。视频内容波动对流量影响的风险:视频网站的流量和爆款内容有一定的相关性,由于爆款内容的波动性会带来流量的月度波动,建议关注长期趋势。政策监管风险:广电总局对于影视内容和综艺节目的监管,可能会导致视频网站内容不能播出或下架的风险。

      拓普集团三季报点评:短期业绩承压,受益于国产版Model 3上量

      新能源与汽车研究中心-汽车周俊宏/陈晓/张帅

      投资建议

      公司系NVH龙头,向轻量化和汽车电子(电动真空泵+智能电子刹车系统)拓展产品线,切入上海工厂Model 3供应体系,为特斯拉产业链核心标的。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.05/6.38/7.42亿元,对应 EPS分别为0.48/0.61/0.70元,给与目标价13.31元,对于2020年22x估值,维持增持评级。

      业绩简评

      公司公布2019年三季报,2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为37.66亿元、3.37亿元、3.15亿元,分别同比-15.5%、-45.3%、-43.6%。此外,EPS为0.32元。

      2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为13.28亿元、1.27亿元、1.17亿元,分别同比-3.9%、-29.7%、-30.5%。

      经营分析

      短期业绩持续承压。受车市低迷影响,整车厂向上游转移压力,公司主营的NVH产品价格承压,前三季度和Q3单季归母净利润同比降幅均大于营收同比降幅。而受益于产能利用率的提升,2019Q3毛利率环比改善0.6pct至26.4%(同比降低1.6pct)。在此大环境下,我们预计公司短期业绩仍将受NVH业务增速下行及毛利率承压影响,而待后期通用全球项目(16.8亿元订单、周期6年)量产,收入端压力缓释,对未来3-5年内业绩形成支撑。

      轻量化产品进入量产阶段。公司布局轻量化,产品包括轻量化底盘、控制臂、电池包与车身结构件、转向节等钢制及铝制产品。目前轻量化业务产品已进入量产阶段,获国内外车厂尤其新能源车企认可,切入特斯拉供应链。

      受益于国产版Model 3上量利好。凭借技术积累及前期合作经验,公司切入国产版Model 3供应链,供给产品涵盖内饰件、减震及轻量化类产品。而上海工厂加速投建,Model 3于10月底实现投产,公司为核心受益厂商。经测算,拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元,业绩弹性大。

      风险提示:新能源汽车发展不及预期;汽车行业增速下降风险;原材料价格上涨风险;年降压力超预期;固定资产逐年上升带来折旧费用增加;特斯拉压价风险;Model 3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动

      温氏股份三季报点评:鸡猪双龙头利润释放,稳健扩张蓄势待发

      医药健康研究中心-农业沈嘉妍/袁维

      投资建议

      因畜禽价格持续高涨及公司黄鸡出栏增加,我们在给予2018/19/20年生猪价格分别为18.85/24/21元/kg条件下,上调公司2018/19/20年净利润分别为154.13(+21.71%)/279.63(+20.06%)/242.10(+20.77%)亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,给予11倍PE,上调目标价至57元,上调11.76%,维持“买入”评级。

      业绩简评

      10月22日,公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入482.89亿元,同比增长18.24%;实现归母净利润60.85亿元,同比增长109.84%。其中,第三季度单季实现归母净利润约47.02亿元,同比增长137.17%;同时公司发布关于现金收购江苏京海禽业集团有限公司80%股权的公告。

      经营分析

      生猪业务:猪价高涨利润释放,加大种猪存栏蓄势待发:目前公司产能扩充快速,三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,种猪数量逐步回升;同时在猪价持续高涨下三季度养殖利润逐步释放,第三季度共销售生猪约387万头,均价约21.68元/kg,根据我们测算,第三季度公司单头生猪盈利约560元,生猪板块盈利约22.89亿元;公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。

      禽业务:黄鸡量价齐升,白鸡业务值得期待:公司抓住禽行业高景气度时机,加大投苗,三季度共出栏黄鸡约2.3亿羽,单羽盈利约10.15元,黄鸡板块盈利约23.34亿元;同时公司为更好地把握禽行业景气度,变更收购方式以全部现金6.4亿元人民币购买京海禽业80%股权,白鸡业务进程进一步加快,京海禽业深耕白羽肉鸡行业 30 余年,与公司具有较强的互补性,将与公司共同发展把握白羽肉鸡更大市场。

      养殖龙头,双主业稳健扩张:未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%。

      风险提示:非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。

      长春高新点评:三季报超出预期,预计生长激素保持高增长

      医药健康研究中心-医药袁维

      投资建议

      暂不考虑资产重组对公司业绩影响,我们看好生长激素业务的增长前景,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.73、18.20、23.84亿元,分别增长36%、33%、31%。

      维持“买入”评级。

      业绩简评

      长春高新公布三季报,Q1-Q3收入54.4亿元,同比增31.5%,归母净利润12.4亿元,同比增长47.9%;扣非归母净利润12.3亿元,同比增长50.6%。

      其中Q3单季度收入、利润、扣非分别增长47.6%、76.8%、69.6%。公司业绩表现超出预期。前三季度公司医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。

      经营分析

      即使考虑2018年Q3公司基数相对较低,从环比角度分析,2019Q3单季度收入20.52亿元,归母净利润5.14亿元相比2019Q2也实现了快速增长。单季度利润首次突破5亿元级别,单季度公司实现经营净现金流7.3亿元。我们估计,生长激素的持续强劲放量,依然是公司成长的最大动力。

      三季度公司毛利率较高(90%),推测与季度业务结构变化有关。销售费用率整体稳定(36%),管理费用率和研发费用率略有下降。应收账款增加较快,由中报8.5亿上升至11.1亿元,推测与生长激素销售提速和地产业务发展有关;存货19.0亿元,较中报17.9亿元略有增长。

      2019年一季度百克生物水痘疫苗批签发较少,上半年整体疫苗收入利润较低;三季度开始水痘疫苗批签发明显提速,我们预计未来疫苗板块增速存在改善可能。

      2019年10月,公司与美国CyanVac LLC共同设立新的合资公司,公司出资600万美元,占合资公司20%股权。本次投资完成后,合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中国外的世界范围内的权益并实施疫苗的研制开发。这一合作将进一步充实公司未来的研发管线储备,也有利于公司在疫苗领域积累技术储备,为拓展品种创造有利条件。

      风险提示:重大资产重组不确定性;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化。

      片仔癀三季报评:业绩符合预期,核心产品单季度实现高增长

      医药健康研究中心-医药许菲菲/李敬雷

      投资建议

      我们预计 2019-2021年EPS为2.36/2.91/3.58元,当前股价对应PE为47/38/30倍,维持“增持”评级。

      业绩简评

      公司于今日发布三季报,前三季度共实现收入43.42亿元、归母净利润11.09亿元、扣非归母净利润11.03亿元,增速分别为21.07%、20.56%、21.88%。

      公司单三季度实现收入14.47亿元、归母净利润3.63亿元、扣非归母净利润3.58亿元,增速分别为22.44%、19.87%、19.41%。

      经营分析

      核心产品片仔癀:单季度同比实现高增速

      以肝病用药计算,前三季度核心产品收入增速23.74%,实现稳健增长。其中2019年前三单季度肝病用药收入分别为6.34亿元、5.22亿元、5.96亿元,同比去年分别实现增速16.20%、14.73%、43.52%。公司2018年四个季度肝病用药增速环比下降(2018年四个季度肝病用药收入分别为5.46亿元、4.55亿元、4.15亿元、3.81亿元),2019年第三季度在低基数下实现高增长。

      公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。

      在渠道上:目前公司体验馆达近200家(含2家博物馆),增强终端活力。

      目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。

      流通及日化板块:

      流通板稳健增长:流通板块前三季度收入20.68亿元,同比增速18.43%;

      日用品、化妆品行业保持高速增长:公司日化板块收入4.51亿元,同比增速33.14%,主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致,其中牙膏业务于2019年半年报首次扭亏为盈。

      风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。

      宝信软件三季报点评:业绩稳健增长,发展继续向好

      创新技术与企业服务研究中心-通信孟林/罗露/唐川

      投资建议

      公司钢铁信息化业务需求旺盛,IDC业务资源优势明显,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年实现归母净利润8.79/11.43/13.74亿元,当前股价对应PE 45/35/29倍,维持42元目标价及 “买入”评级。

      业绩简评

      公司前三季度实现营业收入45.19亿元,YoY +12.01%;实现归母净利润6.08亿元,YoY +24.82%。Q3单季度实现营业收入17.03亿元,YoY +13.57%;实现归母净利润2.15亿,YoY +7.11%。业绩整体符合预期。

      经营分析

      Q3单季度营收环比加速,钢铁信息化业务季节性结算或为主因。公司Q2单季度营收同比下滑(YoY -3.18%),低于市场预期,但Q3单季度营收同比增速恢复至10%以上,环比加速比较明显。综合考虑公司Q3单季度毛利率和净利率同比、环比均有所下滑(毛利率同比-2.53pct.、环比-6.96pct.,净利率同比-3.36pct.、环比-2.89pct.),销售商品、提供劳务收到的现金同比增速(YoY +8.33%)低于收入增速,在建工程转固不明显(固定资产+1.6亿、在建工程-0.54亿)等,推测公司营收环比加速主要系毛利率较低的信息化、自动化业务季节性结算导致。

      收购武钢工技,整合钢铁信息化资源。报告期内,公司完成对武钢工技100%股权收购,交易对价2.92亿元。公司与武钢工技同属同一实际控制人且业务高度重合,此次收购有利于解决同业竞争问题,同时能够通过双方在业务、人员等方面的整合形成更具专业化的技术平台、优化业务配置,降低公司在武汉地区钢铁信息化业务的成本,有助于公司提升区域市场占有率、改善客户体验,利于钢铁信息化业务发展。

      钢铁信息化业务需求旺盛、IDC业务推进顺利,全年高增长可期。公司钢铁信息化业务订单充足,内部受益于集团自身的数字化发展以及对马钢等钢铁企业的并购整合产生的信息化需求,外部受益于行业的头部集中以及MES在其他领域的渗透等,目前唯一的制约因素为实施人力不足。IDC业务方面,宝之云四期在报告期内已经完成建设并全部签约完毕,交付进度略超市场预期,预计四季度开始逐步上架。由于宝之云四期机柜功率较高,单机柜盈利能力更强,随着明年上架率的提升IDC业务业绩有望加速释放。

      风险提示:互联网厂商 IDC需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司 IDC 建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。

      杭氧股份三季报点评:业绩低于预期;气体业务中长期成长逻辑不变

      高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜

      投资建议

      由于三季度气体价格下降幅度较大,且预计设备业务存在内部抵消情况,我们下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润为7.5/9.1/11.2亿元,下调14%/14%/3%,下调目标价至15.3元,维持“买入”评级。

      业绩简评

      公司前三季度实现收入59.9亿元,同比增长0.32%;归母净利润5.32亿元,同比下降1.47%。公司第三季度实现收入19.1亿元,同比下降16.2%;归母净利润1.33亿元,同比下降34.2%。公司业绩低于预期,主要原因:1)零售气价格同期大幅下降;2)判断设备业务存在内部抵消。

      我们认为,公司长期成长逻辑并未改变,气体业务确立“由价到量”转换逻辑,随着气体业务“扩项目+调结构”推进,公司将逐步走出业绩低迷期。

      经营分析

      单三季度业绩下滑34%,低于预期,零售气体价格同期大幅下降是主要因素

      1)收入、利润下滑主要原因是零售气体价格同期大幅下降。以山东杭氧为例,液氧三季度价格相比同期下降约60%-70%,将直接对收入、利润产生影响。我们测算,当零售气体价格下降60%时,总体气体收入下滑14%。

      我们判断设备业务三季度可能存在部分内部抵消情况,主要可能因为上半年三个新投气体项目产生的部分内部设备交易订单,从而影响当季收入确认。

      零售气价格下探近底部,气体业务“由价到量”逻辑确立,具长期成长潜力

      1)零售气价下探至历史底部,以液氧为例,部分地区三季度价格为400-500元/吨,已接近历史底部,2016年以来的气价红利已消失,气体业务确定性“由价到量”转换,气体项目拓展、下游结构改善将成为核心驱动力,长期成长趋势不变。

      2)公司气体业务正处于“扩项目、调结构、放业绩”时点。前三季度公司3个气体项目相继落地,且进入半导体供气领域;约半数项目将于2020年前后进入折旧尾气,利润有望迎来释放。

      我们认为,公司三季度业绩已逐步探底,2020年有望重回20%正增长速度

      结合上述分析,我们认为三季度业绩下滑是气体价格下行、气体项目投产量小的原因,叠加部分设备收入预计内部抵消。后续,随着气体项目投产加快、气价因素影响减小,公司业绩有望回归20%左右正增长速度。

      风险提示:零售气体价格波动过大;炼化、煤化工项目开展受阻;气体项目运营不畅

      吉宏股份三季报点评:业绩符合预期,毛利率实现逐季提升

      消费升级与娱乐研究中心-轻工袁艺博

      投资建议

      公司切入快餐包装造增长新驱动;互联网与包装协同效应显现;引入战投实现共赢发展。我们预测公司2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元(三年CAGR为39.34%)对应PE为16/12/9倍,维持“买入”评级。

      业绩简评

      2019年前三季度,公司分别实现营收/归母净利润21.62亿元/2.32亿元,同比分别增长33.61%/76.29%,全面摊薄EPS1.1元,符合预期。

      经营分析

      Q3营收增速继续放缓,但毛利率环比提升。Q3公司收入增速为33.61%(Q1/Q2分别为58.96%/34.76%),较Q2环比下降11.81pct。但受益于原材料价格处相对低位,以及高毛利率互联网业务放量拉动,公司Q3毛利率达到46.48%,同环比分别提升4.37pct和2.59pct。毛利率环比提升驱动下,公司单季净利润实现66.32%的增长,环比提升45.43pct。

      互联网业务增长弹性大,已成营收增长核心引擎。今年上半年,公司互联网业务收入增长超过80%,凭借接近8亿元的收入规模,在整体营收中占比达到57%,成为公司核心主业。前三季度,公司互联网业务收入延续高增,增速预计超过50%。目前来看,公司包装与互联网业务协同效应显现,持续推动公司销售规模和盈利能力提升。特别是广告与包装业务之间形成的线上线下交互营销模式,促使上半年公司广告业务净利润增长176%。在协同效应逐步释放的良好趋势下,全年公司净利润高增长概率大。

      引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。7月15日,公司公告,拟引入赣发投子公司赣州金控为战投。8月22日,公司大股东及其一致行动人完成股权股份过户。我们认为,公司借力赣发投旗下融资租赁业务,将加快产能扩张设备落地并获得租赁成本优势。同时,公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业,将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时,公司也将利用自身互联网业务资源和优势,全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。

      风险提示:精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商新市场拓展不及预期的风险,商誉减值的风险,今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。

      电力行业月报:制造、消费用电出现复苏迹象,发电侧火电新增贡献最大

      资源与环境研究中心-环保与公用杜旷舟/娜敏/孙春旭

      投资建议

      行业策略:建议关注煤价下跌业绩弹性大、用电增速高省份的火电龙头华能集团和二线火电龙头皖能电力、建投能源、长源电力;

      建议关注国网旗下云网融合业务平台的岷江水电。

      行业观点

      9月全社会用电量增长平稳:2019年1-9月全社会累计用电量53442.0亿千瓦时,同比增长4.4%,增速比去年同期回落4.5个百分点。9月份,全社会用电量6019.6亿千瓦时,同比增长4.4%,增速比去年同期回落3.6个百分点。2019年1-9月,一、二、三产业和居民用电增速分别为4.4%、3.0%、 8.7%、6.3%。

      六大板块用电量情况:地产周期和能源板块月度用电量同比增速超过或接近过去五年平均水平,对经济起到一定拉动效应;制造、交运、消费板块月度增速提高,出现复苏迹象;TMT板块用电增速仍在近五年历史底部,衰退明显。地产周期、交运、消费板块显现出非常显著的周期性,能源、制造、TMT板块用电量就季节趋势不明显。地产周期和制造板块用电累计增速保持3.5%左右的速度平稳增长,交运、消费、TMT板块在一季度经济小幅回暖后受到贸易摩擦影响,用电量累计增速逐渐收缩。仅能源板块用电量累计增速逐步扩大至8%以上。

      用电增速前十名行业和后十名/用电增速环比上升前十名和环比下降前十名:用电增速前十名行业和后十名行业基本反映了对应行业的景气度情况。如高增速的软件与信息业、充换电服务业、铁路运输设备制造、风能原设备制造等,负增速的黄磷行业。

      用电增速环比上升前十名和环比下降前十名:环比增速上升前十行业中有多个交运相关行业,与2019年增速前十名行业对比,城市轨道交通设备制造和城市公共交通运输行业同时出现在两个排名中,或许提示城市交运行业景气度改善。港口岸电和水上运输业受中美贸易摩擦影响,用电增速下滑严重。黄磷用电量由于污染整顿因素,用电量大幅下降。

      9月火电发电量增长显著:1-9月,全国规模以上电厂发电量52967亿千瓦时,同比增长3.0%,增速比上年同期回落4.4个百分点。全国火电、水电、风电、核电、光伏发电分别同比增长0.5%、7.9%、5.1%、21.1%、15.5%。全国9月发电贡献量前五位的省份分别是广西、陕西、北京、宁夏、广东。

      风险提示:宏观经济大幅放缓;电力改革进展缓慢;来水不及预期等。

      上海家化三季报点评:3Q单季增速放缓,佰草集复苏稳步推进,太极精华上市表现值得期待

      消费升级与娱乐研究中心-纺服姬雨楠/吴劲草

      投资建议

      我们将2019-2021年预计EPS调整为0.99、1.08、1.22元(EPS下调幅度分别为6%、4%、2%,主要原因为六神品牌面临竞争增速放缓、佰草集新品上市广告投放力度增加),分别同比+23%、+9.2%、12.5%,当前市值对应PE分别为35、33、29倍,维持“增持”评级。

      业绩简评

      2019年10月24日公司发布三季报,3Q单季增速有所放缓:2019年Q1-Q3公司实现营收57.35 亿元,同比+5.81%;归母净利润5.40亿元,同比+19.09%;扣非归母净利润3.80亿元,同比+2%。其中,Q3单季实现营收18.13亿元,同比+3.28%;Q3实现归母净利润0.96亿元,同比-29.55%;扣非归母净利润为1.19亿元,同比-11.33%,增速较Q2有所放缓。

      经营分析

      分品牌来看:①佰草集2019年以来品牌升级持续落地,上半年主推冻干面膜作为引流爆品,下半年(9月底)主推升级后的太极日月精华,1-9月收入增速基本持平,预计全年收入有望实现品牌调整重塑以来的向上拐点。②六神1-9月收入小个位数增长,3Q增速在2%左右,放缓主要受到主销区域夏季气温偏低、重点拓展的沐浴露品类市场竞争激烈、电商渠道促销力度大冲击线下渠道影响。③高夫主打品类正在从保湿向控油转换,同比有所下跌,预期明年进行进一步产品升级。④美加净1-9月小个位数下跌,下半年升级推出大师香氛系列手霜,3Q单季已经止跌。⑤启初、家安、玉泽等第二梯队品牌分别实现30%-50%的营收增长。⑥汤美星1-9月小个位数增长(以人民币计),增速略有放缓主要受海外市场需求不佳、竞争激烈影响。

      分渠道来看:2019年Q1-Q3,公司线上渠道占比22.5%,其中电商全网GMV零售流水同比+27%,电商渠道开票收入增速19%,特渠销售同比+60%。线下渠道方面,商超、母婴及CS渠道Q1-Q3保持小个位数增长;百货渠道依然受到来自国际大牌竞争压力,整体有两位数下降,3Q单季度受佰草集新品上市带动,单季度跌幅有所缩窄。

      3Q单季度毛利率及费用率均有所提升,营运能力有所改善:3Q单季度公司毛利率为60.96%,同比+1.94pct,主要原因为高毛利率美妆产品销售占比增加;销售费用率为39.15%,同比+1.49pct,主要由于新品上市广告推广加大;管理费用率为12.72%,同比+0.63pct。从营运能力来看,存货周转天数112天,较去年同期下降8天;应收账款周转天数较去年同期增加2天,应付账款周转天数较去年同期增加20天,净营业周期有所缩短。

      风险提示:市场竞争加剧、新产品推广不及预期、渠道结构变革。

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