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    工银国际:【固收周报】专项债额度提前下放 基建发力态势明显

    工银国际   |   2019-12-02 17:50:09

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    摘要:近期财政部宣布提前下达2020年部分新增专项债额度1万亿元,财政部要求要尽早发行、尽早使用。我们预期2020年专项债额度可能较

      近期财政部宣布提前下达2020年部分新增专项债额度1万亿元,财政部要求要尽早发行、尽早使用。我们预期2020年专项债额度可能较2019年有较大的提升,以应对经济下行压力。这符合中央政府早前鼓励市场化和显性化地方政府负债需求的政策方向,同时通过地方政府直接发行的融资成本也明显低出很多,有利于降低地方政府负担,特别是在当前地方政府收支分化加大下。

      中美谈判走向仍是影响人民币汇率的重要因素

      上周,美元指数基本持平,人民币汇率则有小幅上涨,美元兑在岸和离岸人民币汇率分别下跌0.14%和0.15%。11全月来看,美元指数有较明显的反弹,符合我们早前预期,主要因为美国经济数据好于预期,相对于欧元区的比较优势仍十分明显。我们认为未来一段时间,相对欧元区和日本等发达经济体而言,美国经济和利率的相对优势仍将维持,将继续给美元指数带来支撑。近期发生的事情又给中美关系增加新的变数,若中美未能在年内达成第一阶段协议,且12月中旬关税未能如预期取消,则人民币汇率或将重新面临下行压力。

      在岸市场:11月份PMI数据显著好于预期

      上周,人行通过逆回购到期净回笼资金3000亿元,加上临近月末,短端银行间利率有较明显的上行,这与我们上周预期基本一致。隔夜银行间质押式回购加权利率和银行间同业拆借利率均上行超过40个基点,7天和14天银行间质押式回购加权利率也分别上行19和5个基点至2.69%和2.77%,均回升至同期限政策利率上方。

      在银行间流动性有所趋紧下,短端国债收益率有所上行,1年期和3年期国债收益率分别上行0.5个和1.7个基点至2.64%和2.83%;10年期国债收益率则下行1个基点至3.17%,主要因为10月份规模以上工业企业利润同比跌幅较上月扩大4.6个百分点至9.9%,加大了市场的担忧。

      不过,周末公布的11月份官方PMI数据明显超出市场预期,其中制造业PMI重回扩张区间升至50.2,是今年3月份以来的新高;非制造业PMI也上升至今年4月份以来的新高至54.4。周一公布的11月份财新制造业PMI数据也升至51.8,更是2016年12月份以来的新高。11月份超预期的PMI数据料将部分舒缓市场担忧。

      近日人行行长易纲发表署名文章称,应尽量长期间保持正常的货币政策;即使主要经济体货币政策向零利率方向趋近,人行也要稳中进,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。我们认为这意味着人行在应对这轮经济下行周期中将更加珍惜货币政策操作空间,不搞“大水漫灌”,不过我们认为合理和适度的降息仍有必要,我们宏观团队预测1年期LPR利率到明年年末将较现时下行50个基点至3.65%。目前LPR利率采取1年期MLF利率加点的方式形成,推动LPR利率下行或仍将主要依赖下调MLF利率,这也有助于降低银行资金成本。

      上周,信用利差有较明显的收窄,3年期AAA和AA+评级企业债信用利差均收窄5个基点, AA评级企业债信用利差收窄6个基点。上周没有新增债券违约主体,不过有5笔前期已违约主体后续债券继续违约,包括西王集团的18西王CP002、永泰能源的15永泰能源MTN002等。

      离岸市场:专项债额度提前下放 基建发力态势明显

      美国国债收益率上周表现较为平稳,短端国债收益率小幅下行1.6个基点至1.61%,长期限国债收益率则小幅上行0.5个基点至1.78%。近期公布美国经济数据,以及11月份中国PMI数据均好于市场预期,也部分舒缓了市场的担忧。不过,市场对于中美贸易谈判的乐观预期有所减退,近期消息显示尽管新一轮关税起征时点日益临近,目前两国在取消关税上仍有重大分歧。同时,中美争端从贸易蔓延到其他领域的迹象已经较为明显,或将成为一个长期性的不确定性因素,这也将拖累全球经济复苏和抑制无风险利率的上行。

      上周,一级市场发行火热,共发行超过100亿美元的中资美元债,其中包括60亿美元的主权债。新发行的10年期中国主权美元债利率定价在2.125%,较境内同期限人民币国债利率低出100余个基点。受益于当前中美两国较阔的风险利率差,高质量发行人在境外发行美元的成本优势较为明显,如中国银行全资子公司中银投资上周一笔5年期美元债最终定价在2.5%(T5+95bps),而境内5年期人民币国债利率现时都超过3.0%。财政部定价多笔大额主权债将有利于进一步完善境外美元主权债收益率曲线,为中资企业境外美元债融资提供定价基准,进一步丰富和发展中资离岸美元债市场,在现时情况下也有利于降低央企等高质量发行人的融资成本。预料离岸市场对于高质量发行人的吸引力仍将持续。

      城投债发行继续火热,有7笔,近16亿美元城投债发行。其中江西宜春、蚌埠高新两笔城投是通过SBLC结构发行。今年资质较弱的城投平台发行明显增加,为了保障顺利发行和管控发行成本,通过SBLC发行是较为合意的选择。

      近期财政部宣布提前下达2020年部分新增专项债额度1万亿元,占2019年全年新增专项债额度2.15万亿元的近一半。财政部要求要尽早发行、尽早使用,确保明年初即可使用见效。我们预期2020年专项债额度可能较2019年有较大的提升,为基金项目筹措资金,推动基建投资反弹,应对经济下行压力。这符合中央政府早前鼓励市场化和显性化地方政府负债需求的政策方向,同时通过地方政府直接发行的融资成本也明显低出很多,有利于降低地方政府负担,特别是在当前地方政府收支分化加大下。

      涂振声, CFA

      涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事,负责固定收益市场研究,对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验,在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行(香港)的固定收益研究部从事宏观研究工作,团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位,并拥有特许金融分析师资格。

      李月, 先生

      李月先生获爱丁堡大学经济学硕士学位。进入工银国际从事宏观及固定收益研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

      周朗程, 先生

      周朗程先生,毕业于美国南加州大学马歇尔商学院,获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际担任分析师,从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

      工银国际是中国工商银行的全资子公司

      如有需要,可向工银国际索取进一步资料。

      免责条款

      本文件所载的意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况的个人看法。

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