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    华泰期货:【玉米专题】玉米市场回顾(上):需求与政策推动供应扩张

    外汇天眼   |   2020-01-02 09:04:23

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    摘要:内容概要此次专题报告即玉米市场回顾分上下两篇,以玉米期价指数2015年大幅下跌为时间分割点,本文即上篇侧重分析导致期价指数大幅下跌的背景。2005年-2015年之间国内玉米市场重要特…

      内容概要

      此次专题报告即玉米市场回顾分上下两篇,以玉米期价指数2015年大幅下跌为时间分割点,本文即上篇侧重分析导致期价指数大幅下跌的背景。

      2005年-2015年之间国内玉米市场重要特点是种植面积和产量持续增加,但通过分析可以看出,这一现象的原因不尽相同,在2011年之前更多源于需求的推动,即宏观经济高速增长背景下,国内饲料工业化进程及其深加工产能扩张,行业供需持续处于紧平衡状态。

      而之后更多源于临储收购价的上调,带动玉米种植收益显著高于其他农作物,带动玉米种植面积和产量继续增长,但由于高价抑制下游需求,并带动饲用谷物进口量激增,行业供需逐步趋于宽松,甚至严重供大于求,通过临储托底收购,玉米过剩量转为巨量临储玉米库存,直至国家和市场意识到这一模式无法持续。

      对于期价而言,2005年大商所玉米期货上市以来,在需求增长带来的供需紧平衡背景下,除了2008年金融危机带动较大幅度回落之外,玉米指数持续上涨至2011年。由于期价大幅升水需要基差修复,而后又遭遇欧债危机,2011年期间玉米指数总体回落调整,随后2012年在临储收购多方抢粮的带动下上涨至高位,之后整体维持高位震荡态势,因临储收购时段受临储托底收购价支撑,而在抛储时段,因临储抛储实行顺价拍卖政策,即以当年收购价作为拍卖底价,加上临储出库费和升贴水之后的拍卖成交出库价亦对期现货价格构成支撑。

      1现货供需回顾

      一、供需概况

      从USDA供需报告数据(对中国玉米产量预估多采用国家粮油信息中心或国家统计局等官方数据)可以看出,2004/05年度之前我国玉米产量多维持在1.1亿吨左右,之后持续大幅增加,至2015/16年度接近2.65亿吨,接近翻番。

      而与此相对应的是,2004/05年度之前国内玉米期末库存接近1亿吨,库存使用比多年维持在100%上方,经过逐步下滑之后2004/05年度到2011/12年度均维持在5000万吨以内,之后再度持续增长,截至2015/16年度库存使用比再度逼近100%的水平。

      经过我们分析可以看出,这一现象的原因不尽相同,在2011年之前更多源于需求的推动,即宏观经济高速增长背景下,国内饲料工业化进程及其深加工产能扩张,行业供需持续处于紧平衡状态。

      而之后更多源于临储收购价的上调,带动玉米种植收益显著高于其他农作物,带动玉米种植面积和产量继续增长,但由于高价抑制下游需求,并带动饲用谷物进口量激增,行业供需逐步趋于宽松,甚至严重供大于求,通过临储托底收购,玉米过剩量转为巨量临储玉米库存,直至国家和市场意识到这一模式无法持续。

      二、需求推动阶段

      从饲料工业协会数据可以看出,自2004年以来,随着工业饲料(豆粕+玉米配方)的推广,除了2006年受蓝耳病疫情影响之外,国内工业饲料产量持续高速增长,2012年全部饲料产量1.94亿吨,为2004年9700万吨的2倍,平均增幅在10%左右。经历这轮高速增长之后,2015-2018年国内工业饲料产量增幅下降至2%左右,个别年份甚至出现负增长的情况。

      从Wind数据可以看出,国内酒精行业的高速发展阶段出现在2002-2009年,受益于国民经济快速发展,酒精行业产能快速扩张,从2001年的300万吨大幅增长至2009年的1200万吨,酒精产量亦有持续大幅增长,国家统计局数据显示,从2002年的212.84万千升大幅上升至2010年的825.93万千升,白酒产量(折65度)从2004年的314.2万吨持续上升至2012年的1021.80万吨,年均增幅超过30%。

      而从淀粉工业协会数据同样可以看出,同期淀粉行业亦经历高速发展阶段,产能从2002年的785万吨增长至2009年的2587万吨,产量从2002年的550万吨增长至2009年的1551万吨,增速均接近200%。

      玉米饲用需求增速大致持平于产量增速,而深加工需求则显著高于产量增速,导致国内供需趋紧,期末库存持续下降,而最直观的体现在进出口的变化上,即从之前的净出口国转为净进口国,USDA数据显示,2002/03年国内玉米出口1524万吨,2009/10年度之后进口量逐步增加。

      三、临储带动阶段

      在国内玉米供需持续紧平衡之后,国家一方面出台措施限制深加工产能继续扩张,另一方面采取的重要举措就是自2010年起,持续大幅提高临储托底收购价,通过抬高种植户的玉米售价,使得玉米种植收益显著高于其他农作物,种植户大量改种玉米,其中表现最为明显的是黑龙江大豆大量改种玉米,国家统计局数据显示,黑龙江玉米产量从2008/09年度的1822万吨增加至2013/14年度的3216万吨,到2015/16年度接近翻番。

      但临储实施之后,问题也逐步凸显,主要体现在三个方面,其一是现货价格高企抬高下游需求企业用粮成本。在农户售粮阶段,东北地区处于临储收购阶段,下游需求企业产区玉米收购价大致贴近临储收购价,而在5月之后,国家临储抛储补充市场供需缺口,多采用顺价拍卖的方式,即以抛储批次玉米当年的收购价作为底价,外加出库费和升贴水,价格同样不低,自2012年以来,南方港口玉米价格长期处于2300-2500元之间,2014年8月到10月间,广东港口玉米成交价一度超过2700元/吨。

      其二是内外价差巨大,进口替代量大幅攀升。2012年8月之后美国极度干旱天气之后,美玉米供需改善带动美玉米期现货价格持续大幅下跌,而国内玉米收到临储托底收购价支撑持续处于高位,导致内外价差持续拉大,2014年9月内外价差一度达到1200元/吨,配额外进口利润(配额外进口关税65%)也超过300元/吨,在这种情况下,下游需求企业选择大量进口谷物,玉米进口受到配额限制,于是选择进口饲用替代品如高粱、大麦、DDGS等,在2015年饲用谷物进口量和增速达到历史最高位,国家海关数据显示,截至2015年7月,我国累计进口高粱664.48万吨,去年同期为319.38万吨,同比增幅高达108%;我国累计进口大麦572.72万吨,去年同期进口量为242.07万吨,同比增幅高达136%。

      其三是国产玉米库存累积,且多转化为临储库存。种植户大量改种玉米增加玉米供应的同时,下游需求企业用粮成本高企,转而寻求进口饲用谷物,间接降低对国产玉米的需求,国内玉米供需过剩量逐步增加,这部分多流入临储库存,对应着临储收购量的逐步增加,2012年临储玉米收购入库量3083万吨,2013年6919万吨,2014年达到8329万吨,临储玉米收购量对国内玉米产量占比也从2011年的1%迅速上升至2014年的39%,在临储收购的最后一年即2015年,临储玉米收购量1.25亿吨,对应产量占比大致在50%左右。对应临储净收储量大幅飙升,从图13可以看出,2012/13年度国内玉米临储净收储量2857万吨,之后持续大幅上升至2015/16年度的8469万吨,表明国内玉米供需过剩已经十分严重,国储库存累积之后,国家面临巨大的库存和财政压力,这意味着临储收购政策难以延续。

      2期价表现回顾

      一、2005-2011年的持续上涨

      这一阶段的上涨除了上述需求因素推动之外,同时还受到宏观经济因素和外盘期价的带动,前者主要体现在类滞胀对商品的整体带动,后者主要源于美玉米产区天气影响美玉米单产,再加上美玉米乙醇亦处于高速增长期,导致美玉米期末库存显著下降,库存使用比低于过往年度,带动CBOT玉米和小麦期价大幅上涨。

      在这一阶段中, 2008年金融危机爆发之后,国内玉米需求出现显著下滑,如国内淀粉产量甚至出现负增长,带动玉米期现货价格出现较大幅度调整,为避免产区农户出现卖粮难的情况,国家于当年开启临储玉米收购政策。

      二、2011年内的回落调整

      这一时段的调整可以划分为两个阶段,其一是上半年的基差修复过程,因在供需偏紧格局、宏观类滞胀及其外盘谷物期价上涨带动之下,国内玉米期价亦持续上涨,且大幅升水现货,2011年节后玉米基差达到历史极小值。

      其二是四季度的下跌,主要源于欧债危机,特别是2011年11月以后,意大利、西班牙等国的国债收益率突然上升,甚至超过7%的“警戒线”。这使得市场担心欧债危机继续向核心国家蔓延,带动大宗商品市场整体下跌,玉米亦未能幸免。

      三、2012年-2015年的高位震荡

      2011年年底在大宗商品市场逐步回暖及临储收购抢粮的带动下逐步回升,随后陷入漫长的高位震荡行情,因玉米供需格局逐步转为过剩,甚至严重供大于求,而临储收购政策对玉米期现货价格构成强支撑。在临储收购时段,临储承担最后收购方的角色,在某些年份甚至会放开收购标准,这限制了玉米的下行空间。而在抛储时段,由于之前收购多导致国内玉米供需出现缺口,而临储实行顺价拍卖政策,即以当前收购价作为拍卖底价,加上出库费和升贴水,这将构成玉米价格的底部支撑。在供需与成本的博弈之下,玉米期现货价格维持高位震荡态势。

      免责声明:本文的信息由华泰期货整理分析,均来源于已公开的资料,文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议,投资者因文中意见所做的判断,以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险,投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求,具备匹配的风险承受能力。

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